20250416-华安证券-利率周记（4月第3周）_降准降息的路径推演_5页_495kb

降准降息的路径推演总结

核心内容

本报告分析了2025年4月第三周中国债券市场利率走势，重点探讨了长端与中短端利率的变动逻辑，并对降准降息的路径进行了推演。

主要观点

• 长债收益率回落：长端利率（如10Y国债）从1.80%回落至1.65%附近，基本回到去年12月水平。
• 曲线形态变化：当前10Y-1Y期限利差约为20bp，较去年12月的60-70bp明显收窄，表明曲线更平坦。
• 定价速度加快：本次利率下行较之前更快，但市场多空因素更为复杂，需谨慎看待。
• 中短端下行策略：在当前环境下，中短端利率可能更具下行空间，建议关注银行负债修复与央行操作信号。

关键信息

1. 银行负债端压力有所缓解

• 3月金融机构新增存款4.25万亿元，低于季节性水平。
• 非银存款明显减少，显示同业存款自律协议仍有一定影响。
• 自3月中旬起，银行同业存单发行利率开始下行，1Y存单利率（5MA）降至1.84%，接近1月末水平。
• 资金利率DR007中枢也降至1.70%左右，表明银行负债端压力边际改善。

2. 央行流动性操作关键

• 4月有1.7万亿元买断式逆回购到期，央行操作对市场影响较大。
• 若宽货币政策落地，降准可能先于降息，以提供流动性支持。

3. 降息预期升温

• 近30家银行密集下调定存利率，显示降息前的市场信号。
• IRS数据显示，当前1YFR007与DR007利差为25bp，较去年12月修复约20bp，表明市场对降息空间的预期有所增强。

4. 降准降息路径推演

• 情况一：超预期降息
  可能出现在5-6月，若发生则长端利率有望突破前低，但会加剧银行净息差压力。
• 情况二：降准+降息
  二季度中后期可能性较高，央行可能通过降准对冲流动性缺口，配合降息操作。
• 情况三：仅降准
  若一季度经济数据超预期，仅降准的可能性也存在，降息需视外部环境与内需变化而定。

建议策略

• 长端利率：当前并无明显利空，建议维持久期。
• 中短端利率：具备下行机会，应关注银行负债修复与央行流动性操作信号。
• 市场情绪：大行的资金融出与短债二级购买行为可作为微观信号参考。

风险提示

• 流动性风险：市场波动可能影响资金面稳定性。
• 数据误差：统计与提取过程中可能存在偏差。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，8年卖方研究经验，曾任职于民生证券、华西证券，2024年Wind金牌分析师。
• 洪子彦：华安固收研究助理，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为与国债期货研究。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月收益率领先市场基准指数5%以上
  • 中性：未来6个月收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月收益率落后市场基准指数5%以上
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月收益率与市场基准指数相差-5%-5%
  • 减持：未来6-12个月收益率落后市场基准指数5%-
  • 卖出：未来6-12个月收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。