固收利率月报：降息可能推动1月利率继续下行-20231231-天风证券-15页_865kb

降息可能推动1月利率继续下行

总体观点

1月债市历史上多为下行，央行行为及资金面是主要驱动因素。2023年12月存款利率下调后，预计1月MLF和LPR将同步下调10BP，推高降息预期，可能延续债市下行趋势。

关键驱动因素

1. 历史回顾

   • 2019年来1月央行降准降息推动利率下行，2022年1月MLF超预期降息10BP导致债市持续调整。
   • 当前资金面中枢未必显著下行，但央行政策态度与防空转套利仍是微观层面关键变量。

2. 信贷与政府债供给

   • 1月是信贷投放旺季，预计新增规模超季节性水平（约4.5万亿元）。
   • 专项债提前批进度影响债市供需，2024年地方债提前批或于1月发行，供给压力显性化。

3. 资金面分析

   • 短端利率波动明显，长端中枢位置相对稳定。需关注央行流动性投放力度与财政资金拨付节奏的配合。
   • 财政存款季节性高位可能缓解资金面紧张，但信贷扩张与政府债供给存在潜在超额消耗。

主要结论与建议

• 短期策略：债市下行趋势可能延续至LPR落地，参考2022年1月行情，十年国债收益率预计下行至245%。需结合资金面波动灵活调整久期。
• 利率期限结构：
  • 30年期国债下行与保费收入增速相关，财政超预期行为或支撑超长端表现。
  • 利差指标显示信用债与中票利差收窄，需警惕信用风险边际变化。
• 风险提示：国内外疫情、宏观政策调整及经济超预期下行可能引发债市波动。央行货币政策与财政节奏的协同效应是核心关注点。