> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 苏泊尔2026年中报分析总结 ## 核心内容概述 苏泊尔2026年中报显示，公司上半年实现营业总收入114.1亿元，同比微降0.6%；归母净利润8.7亿元，同比减少7.7%。其中，Q1收入增长1.7%，Q2收入下降2.9%，净利润Q1增长1.7%，Q2下降18.2%。公司内销表现优于行业，外销则因SEB订单减少而下滑，特别是Q2降幅显著。 ## 主要观点 ### 1. **内销表现稳健** - 内销收入同比增长1.4%，在行业整体承压背景下仍保持增长。 - 内销毛利率持续提升，2024、2025、2026H1分别为27.7%、28.6%、28.9%，显示产品结构优化和成本控制能力。 - 产品创新是毛利率提升的重要驱动力，受益于与母公司SEB的技术协同，研发费用率下降，提升了净利润率。 ### 2. **外销面临挑战** - 外销收入同比下降4.7%，主要受SEB订单减少影响，Q2下滑幅度较大。 - 小家电出口行业面临多重压力：原材料成本上涨、美国关税政策、欧美消费者信心指数下降。 - SEB订单毛利率采用年初协议价格，而原材料成本上涨超出预期，导致外销毛利率下滑至13.8%，处于历史较低水平。 ### 3. **费用上升影响利润** - 销售费用率同比提升0.9个百分点至10.9%，是利润下降的重要原因。 - 与同行业公司相比，苏泊尔销售费用率相对较低，但整体仍高于行业平均水平。 ### 4. **股权激励与高分红政策** - 公司已建立常态化的股权激励机制，2026年拟授予股票期权104.3万份，占总股本0.13%。 - 公司长期保持高分红率，2023-2025年分红率分别为99.80%、99.74%、99.95%，2026-2028年分红率不低于60%。 - 高分红率和稳定的财务政策成为公司核心吸引力之一。 ## 关键信息 ### 1. **2026H1财务数据** - 营业总收入：114.1亿元，同比-0.6% - 归母净利润：8.7亿元，同比-7.7% - 归母净利率：7.6%，同比-0.6pct - 综合毛利率：24.2%，同比+0.6pct - 销售费用率：10.9%，同比+0.9pct - 研发费用率：2.1%，同比基本持平 - 财务费用率：0.2%，同比上升 ### 2. **业务拆分表现** - **炊具及用具**：收入33.3亿元，同比+5.3%，毛利率25.8% - **烹饪电器**：收入44.8亿元，同比-4.7%，毛利率26.1% - **食物料理电器**：收入19.1亿元，同比-1.8%，毛利率17.3% - **其他家用电器**：收入17亿元，同比+1.4%，毛利率23.9% ### 3. **区域表现** - **内销**：收入7.869亿元，同比+1.4% - **外销**：收入3.541亿元，同比-4.7% - **SEB订单**：2026H1实际执行低于预期，主要受欧美消费需求转弱影响。 ### 4. **行业环境** - 2025年以来，我国家电行业零售额同比分别下降4.3%和9.9%，需求持续走弱。 - 同期，九阳股份、北鼎股份、小熊电器、爱仕达销售费用率同比分别上升1.0%、6.0%、1.6%、3.4%。 ## 财务预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 22,772 | 23,047 | 23,911 | 24,817 | | YOY | 1.5% | 1.2% | 3.7% | 3.8% | | 归母净利润（百万元） | 2,097 | 2,082 | 2,209 | 2,322 | | YOY | -6.6% | -0.7% | 6.1% | 5.1% | | 摊薄EPS（元） | 2.62 | 2.60 | 2.76 | 2.90 | | PE | 15.43 | 15.54 | 14.64 | 13.93 | ## 投资建议 - 公司长期经营稳健，高分红率具备吸引力。 - 鉴于国补退坡和行业竞争压力，下调2026-2028年归母净利润预测至20.8/22.1/23.2亿元，对应EPS为2.6/2.76/2.9元。 - 当前股价对应PE为15.5/14.6/13.9倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - 市场需求不及预期的风险。 - 市场竞争加剧的风险。 ## 附录：财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | ROE | 35.1% | 28.0% | 27.0% | 25.9% | | ROIC | 26.8% | 25.5% | 24.4% | 24.4% | | 资产负债率 | 52.9% | 48.2% | 46.6% | 45.2% | | 净资产负债率 | 112.3% | 93.1% | 87.2% | 82.5% | | 流动比率 | 1.59 | 1.82 | 1.93 | 2.03 | | 速动比率 | 0.80 | 1.14 | 1.24 | 1.35 | | 总资产周转率 | 1.71 | 1.66 | 1.60 | 1.56 | | 每股收益（元） | 2.62 | 2.60 | 2.76 | 2.90 | | 每股经营现金流（元） | 3.31 | 2.53 | 2.89 | 3.13 | | 每股净资产（元） | 7.86 | 9.29 | 10.23 | 11.20 | | P/E | 15.43 | 15.54 | 14.64 | 13.93 | | P/B | 5.15 | 4.35 | 3.95 | 3.61 | | EV/EBITDA | 11.01 | 10.25 | 9.53 | 8.81 | | PS | 1.42 | 1.40 | 1.35 | 1.30 | ## 分析师信息 - **何伟**：中国银河证券研究院副所长，大消费组组长，曾任职光大证券、中金公司。 - **陆思源**：中国银河证券研究院家电行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士。 - **刘立思**：中国银河证券研究院家电行业分析师，中央财经大学本硕。 - **杨策**：中国银河证券研究院家电行业分析师，伦敦国王大学理学硕士。 ## 联系方式 - 中国银河证券股份有限公司研究院 - 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 联系人：苏一耘、程曦、林程、李洋洋、田薇、褚颖 - 邮箱：suyiyun_yj@chinastock.com.cn、chengxi_yj@chinastock.com.cn、lincheng_yj@chinastock.com.cn、liyangyang_yj@chinastock.com.cn、tianwei@chinastock.com.cn、chuying_yj@chinastock.com.cn - 网站：www.chinastock.com.cn