20210710-国盛证券-固定收益定期_央行降准及6月金融数据点评_早来的宽松_9页_752kb

固定收益定期总结

核心内容

本周五，中国人民银行宣布将于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放资金约1万亿元。此次降准超预期，不仅为全面降准，而且落地速度较快，标志着政策宽松提前到来。

主要观点

• 降准目的：央行强调降准是为了缓解大宗商品价格上涨对中小企业的压力，优化金融机构资金结构。然而，这些目的并非降准的主要动因。
• 提前降准：降准的真正原因可能是对未来经济下行的担忧。尽管经济尚未出现失速下行，但6月经济数据有所放缓，局部疫情和限产因素影响显著，因此此次降准被视为提前应对。
• 流动性宽松：此次降准释放的资金远超市场预期，预计在未来一个多月内，流动性将保持宽松状态，市场对资金中枢的预期将被改变。
• 加杠杆风险：市场杠杆率可能因此上升，若资金价格中枢下降至1.5%-2.0%，将推动10年期国债利率下行至2.8%甚至更低，收益率曲线将显著走平。
• 紧信用环境：尽管6月金融数据表现超预期，但主要来自票据融资的同比扩张，中长期贷款同比开始少增，尤其是居民中长期贷款。房地产融资管控和地方政府债务控制政策短期内不会改变，信用环境将逐步收紧。
• 政策组合影响：当前“宽货币+紧信用”政策组合将导致资金淤积在金融市场，推高资产价格，类似2014年末至2016年中出现的股市和债市“水牛”。

关键信息

• 降准规模：释放资金约1万亿元，远超MLF到期规模（4000亿元）。
• 社融数据：6月新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3100亿元；新增社融3.67万亿元，同比多增2019亿元，社融余额同比增速为11%。
• M2与M1：6月M2同比增长8.6%，增速较前值回升0.3个百分点；M1同比增速下降至5.5%，与M2走势出现背离。
• 政府债券：政府债券发行节奏在下半年有望加快，将支撑社融增速平稳甚至小幅回升。
• 非标融资：非标融资持续收缩，信托、委托贷款及未贴现银行承兑汇票融资同比分别减少195亿元、11亿元和2410亿元。
• 未来展望：预计3季度社融同比增速将稳定在10.8%附近，4季度可能回升至11.4%。

风险提示

• 央行在公开市场大幅回笼流动性。

机构观点

• 分析师杨业伟：认为降准是提前应对经济下行风险的信号，可能引发市场加杠杆。
• 分析师张伟：关注票据融资与企业中长期贷款对信贷数据的支撑作用。
• 分析师李清荷：强调紧信用政策在房地产和地方政府债务方面的持续影响。

附录

• 相关研究：包括《固定收益点评：通胀小幅回落，并非拐点来临》、《固定收益点评：保存量、控增量基调下的信用风险》等。
• 图表目录：涵盖MLF到期规模、政府债券供给、社融与M2增速差、市场杠杆水平等关键数据图示。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不构成任何投资建议，国盛证券对报告内容不承担法律责任。

结论

此次降准将显著改变市场流动性预期，推动金融市场资金淤积，利好债市。尽管经济尚未失速，但提前降准可能引发市场加杠杆，增加政策调整难度。同时，紧信用政策仍在延续，对房地产和地方政府债务形成持续压力。整体来看，“宽货币+紧信用”组合将对金融市场产生积极影响，推动资产价格上涨，债市有望迎来新一轮下行机会。