20210716-国信证券-索通发展-603612.SH-2021年半年度业绩预告点评_Q2利润超预期_索通云铝项目提前建成_8页_1mb

索通发展（603612）2021年半年度业绩预告点评总结

核心内容概述

本报告对索通发展（603612）2021年半年度业绩进行点评，指出其业绩表现超出预期，并维持“买入”评级。报告分析了公司业绩增长的原因、新项目建设进展、行业发展趋势及未来产能扩张计划，同时提供了财务预测与估值分析。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司预计2021年上半年实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长3.2-3.7倍；扣非归母净利润同样增长3.5-4.0倍。公司2021Q2单季利润同比增长2.1-2.7倍，环比增长36.4%-63.6%。
• 行业景气度提升：预焙阳极行业价格持续上涨，2021H1均价同比上涨41.82%，行业处于上行周期，公司受益于成本控制和产能扩张。
• 产能扩张计划：索通云铝1期年产60万吨项目提前投产，预计下半年释放部分产能；云铝2期和豫恒35万吨项目计划于2021年下半年开工，2022年底投产，届时公司预焙阳极总产能将达到317万吨。
• 未来产能增长预期：公司有望在五年内每年新增至少60万吨产能，五年后总产能预计达到500万吨。
• 行业整合机遇：随着“北铝南移”趋势的形成，西南地区新增电解铝产能将带动预焙阳极需求，公司具备产能扩张和并购优势。
• 竞争优势：公司拥有显著的综合成本优势，包括最佳建厂位置、石油焦集中采购能力、融资渠道多样化等。

关键信息

业绩驱动因素

1. 行业价格上涨：预焙阳极含税均价从2020年2851元/吨上涨至2021年4043元/吨，涨幅41.82%。
2. 销量增长：2021年上半年预焙阳极销量较去年同期略有增长。
3. 产能释放：索通云铝1期项目提前投产，释放部分产能。
4. 成本控制：通过精益化管理和集中采购，实现降本增效。
5. 原料库存溢价：受益于低成本原料库存，公司能享受价格上行带来的溢价。

财务预测与估值

• 营收预测：2021-2023年营收分别为85.71/98.46/105.62亿元，同比增速分别为46.5%、14.9%、7.3%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为6.08/7.00/7.55亿元，同比增速分别为184.0%、15.2%、7.8%。
• EPS预测：摊薄EPS分别为1.32/1.52/1.64元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为13/12/11X。
• EV/EBITDA：2021-2023年EV/EBITDA分别为7.7/6.8/6.1倍。
• PB估值：2021-2023年PB分别为2.0/1.8/1.6倍。

产能与市场地位

• 公司2020年预焙阳极自产产量189.47万吨，市占率约为18.38%。
• 预计2021年下半年起，公司产能将逐步释放，未来五年产能有望持续增长至500万吨。

风险提示

• 项目建设进度不达预期。
• 阳极产品产销量不达预期。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司是国内商用预焙阳极领域唯一的上市公司，具备产能扩张和并购优势，未来增长潜力大，市占率和行业话语权有望进一步提升。

行业投资评级

• 超配：预计行业指数表现优于市场指数10%以上。
• 中性：预计行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 低配：预计行业指数表现弱于市场指数10%以上。

财务指标分析

附录：分析师信息

• 刘孟峦
  电话：010-88005312
  邮箱：liumengluan@guosen.com.cn
  执业资格编号：S0980520040001

• 杨耀洪
  电话：021-60933161
  邮箱：yangyaohong@guosen.com.cn
  执业资格编号：S0980520040005

独立性声明

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