> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 索通发展（603612）总结 ## 核心内容 索通发展（603612）作为预焙阳极行业的龙头企业，其云南索通云铝炭材料有限公司900kt/a高电流密度节能型炭材料及余热发电项目一期600kt/a预焙阳极工程已建成并试生产，标志着公司产能扩张和成长逻辑的逐步兑现。公司持有该项目65%的股权，将进一步提升其在预焙阳极领域的市场份额和盈利能力。 ## 主要观点 ### 1. **产能扩张与成长逻辑兑现** - 索通云铝一期项目建成并试生产，推动公司2021年预焙阳极产能增至252万吨，2022年预计增至317万吨。 - 公司计划在2025年实现总产能500万吨，每年至少新增60万吨产能，成长性突出。 - 预焙阳极行业景气度持续提升，公司凭借低成本和卡位优势，在西南电解铝扩产区域扩大市场份额。 ### 2. **行业趋势与盈利前景** - **供给端**：过剩产能逐步出清，北铝南移改变原铝分布格局，行业集中度提升。 - **成本端**：石油焦价格上涨推动预焙阳极价格上涨，公司作为龙头企业获得库存收益。 - **需求端**：电解铝产能持续投放，下游需求增长，同时电解铝高盈利支撑预焙阳极进一步提价。 - **高质量需求**：电解铝企业为降低成本、提高产量，正朝着高电流密度方向发展，从而提升对高质量预焙阳极的需求，公司有望受益。 ### 3. **盈利预测** - 2021-2023年公司预计归母净利润分别为5.39亿、6.81亿、8.31亿，对应PE分别为14/11/9倍。 - 公司盈利能力持续增强，净利润率显著提升，净资产收益率（ROE）从2019年的3.09%增长至2023年的17.57%。 ### 4. **投资建议** - 维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内相对基准指数涨幅有望超过15%。 - 公司成长性明确，具备良好的市场前景和盈利能力，是周期成长标的的优选。 ## 关键信息 ### 股票信息 - **当前股价**：17.43元（2021年6月28日收盘价） - **总股本**：434.66百万股 - **流通股本**：429.81百万股 - **市值**：7576.17百万元 - **流通市值**：7491.57百万元 ### 项目进展 - 索通云铝一期项目于2021年6月29日试生产。 - 二期30万吨及索通豫恒35万吨项目预计2022年底投产，推动公司产能进一步提升。 ### 产能与产量 - 2021年预焙阳极产量预计为223万吨。 - 2022年预计增至279万吨，2023年预计达335万吨。 - 2025年总产能目标为500万吨，每年新增60万吨以上产能。 ### 成本与价格 - 预焙阳极售价（不含税）预计维持在3526元/吨。 - 吨生产成本预计为2909元/吨，毛利率稳定。 ### 风险提示 - 电解铝行业需求疲软或盈利下滑。 - 预焙阳极价格波动。 - 在建项目进展不及预期。 - 安全和环保突发事件影响产量。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 4371.64 | 5850.84 | 8505.73 | 10474.97 | 12444.20 | | 净利润（百万元） | 86.45 | 214.07 | 539.49 | 680.67 | 830.85 | | 每股收益（元） | 0.260 | 0.590 | 1.241 | 1.566 | 1.911 | | P/E | 100 | 39 | 14 | 11 | 9 | | P/B | 3.09 | 2.19 | 2.03 | 1.87 | 1.70 | | ROE | 3.09% | 5.65% | 13.68% | 15.84% | 17.57% | ## 附图说明 - **附图1**：2020年预焙阳极闲置产能分布情况。 - **附图2**：2019-2020年已拆除预焙阳极产能统计。 - **附图3**：预焙阳极行业毛利水平持续回升。 - **附图4**：索通发展成本优势突出。 - **附图5**：索通发展未来成长性突出。 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）。 - **行业评级**：增持（预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。 - **基准指数**：A股以沪深300指数为基准，其他市场根据情况调整。 ## 重要声明 - 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。 - 报告内容基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。 - 报告中的预测和判断可能随时调整，投资者应自行关注更新或修改。 - 报告不构成投资、法律、会计或税务操作建议，仅作参考。 - 投资有风险，需谨慎对待。