20210629-中泰证券-索通发展-603612.SH-索通发展_索通云铝一期建成_成长逻辑逐步兑现_4页_822kb

索通发展（603612）总结

核心内容

索通发展（603612）作为预焙阳极行业的龙头企业，其云南索通云铝炭材料有限公司900kt/a高电流密度节能型炭材料及余热发电项目一期600kt/a预焙阳极工程已建成并试生产，标志着公司产能扩张和成长逻辑的逐步兑现。公司持有该项目65%的股权，将进一步提升其在预焙阳极领域的市场份额和盈利能力。

主要观点

1. 产能扩张与成长逻辑兑现

• 索通云铝一期项目建成并试生产，推动公司2021年预焙阳极产能增至252万吨，2022年预计增至317万吨。
• 公司计划在2025年实现总产能500万吨，每年至少新增60万吨产能，成长性突出。
• 预焙阳极行业景气度持续提升，公司凭借低成本和卡位优势，在西南电解铝扩产区域扩大市场份额。

2. 行业趋势与盈利前景

• 供给端：过剩产能逐步出清，北铝南移改变原铝分布格局，行业集中度提升。
• 成本端：石油焦价格上涨推动预焙阳极价格上涨，公司作为龙头企业获得库存收益。
• 需求端：电解铝产能持续投放，下游需求增长，同时电解铝高盈利支撑预焙阳极进一步提价。
• 高质量需求：电解铝企业为降低成本、提高产量，正朝着高电流密度方向发展，从而提升对高质量预焙阳极的需求，公司有望受益。

3. 盈利预测

• 2021-2023年公司预计归母净利润分别为5.39亿、6.81亿、8.31亿，对应PE分别为14/11/9倍。
• 公司盈利能力持续增强，净利润率显著提升，净资产收益率（ROE）从2019年的3.09%增长至2023年的17.57%。

4. 投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内相对基准指数涨幅有望超过15%。
• 公司成长性明确，具备良好的市场前景和盈利能力，是周期成长标的的优选。

关键信息

股票信息

• 当前股价：17.43元（2021年6月28日收盘价）
• 总股本：434.66百万股
• 流通股本：429.81百万股
• 市值：7576.17百万元
• 流通市值：7491.57百万元

项目进展

• 索通云铝一期项目于2021年6月29日试生产。
• 二期30万吨及索通豫恒35万吨项目预计2022年底投产，推动公司产能进一步提升。

产能与产量

• 2021年预焙阳极产量预计为223万吨。
• 2022年预计增至279万吨，2023年预计达335万吨。
• 2025年总产能目标为500万吨，每年新增60万吨以上产能。

成本与价格

• 预焙阳极售价（不含税）预计维持在3526元/吨。
• 吨生产成本预计为2909元/吨，毛利率稳定。

风险提示

• 电解铝行业需求疲软或盈利下滑。
• 预焙阳极价格波动。
• 在建项目进展不及预期。
• 安全和环保突发事件影响产量。

财务数据概览

附图说明

• 附图1：2020年预焙阳极闲置产能分布情况。
• 附图2：2019-2020年已拆除预焙阳极产能统计。
• 附图3：预焙阳极行业毛利水平持续回升。
• 附图4：索通发展成本优势突出。
• 附图5：索通发展未来成长性突出。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，其他市场根据情况调整。

重要声明

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