20220416-西部证券-恒玄科技-688608.SH-年报点评_品类持续拓宽_毛利率拐点显现回暖可期_9页_452kb

恒玄科技2021年报点评总结

核心内容

恒玄科技（688608.SH）2021年实现营收17.65亿元，同比增长66.36%；归母净利润4.08亿元，同比增长105.51%。公司业绩稳步增长，符合市场预期。尽管2021年下半年行业面临疫情反复和产能紧张的挑战，但公司凭借优质客户资源和产品优化，Q4营收和归母净利润分别同比增长36.28%和39.68%，环比增长7.29%和8.32%。

主要观点

1. 毛利率拐点显现，回暖可期

• 2021年整体毛利率为37.29%，同比下降2.76%。
• Q4毛利率恢复至37.20%，环比改善1.16%，主要得益于普通蓝牙产品的优化和成本控制。
• 预计2022年下半年随着12nm制程芯片和新一代手表/WiFi芯片量产，成本压力将缓解，季度毛利率有望呈现前低后高的趋势，全年毛利率保持平稳。

2. 品类持续拓宽，展现持续成长动能

• 耳机领域：BES2700系列芯片已进入送样阶段，支持TWS耳机的智能化、低功耗及主动降噪等功能。
• 手表领域：第二代智能手表单芯片解决方案BES2700BP进入送样阶段，2022年有望推向市场。
• WiFi领域：BES2600WM芯片已量产，支持双频WiFi6，适配更多家电厂商，应用场景日益丰富。

3. 投资建议

• 预计2022-2024年营收分别为25.17/34.18/43.17亿元，归母净利润分别为5.85/8.09/10.55亿元。
• 维持“增持”评级。

关键信息

营收与净利润增长情况

• 2020年营收：1,061百万元，增长率：63.5%

• 2021年营收：1,765百万元，增长率：66.4%

• 2022E营收：2,517百万元，增长率：42.6%

• 2023E营收：3,418百万元，增长率：35.8%

• 2024E营收：4,317百万元，增长率：26.3%

• 2020年归母净利润：198百万元，增长率：194.4%

• 2021年归母净利润：408百万元，增长率：105.5%

• 2022E归母净利润：585百万元，增长率：43.5%

• 2023E归母净利润：809百万元，增长率：38.2%

• 2024E归母净利润：1,055百万元，增长率：30.5%

毛利率与净利率

• 2021年毛利率：37.29%
• 2021年净利率：23.10%，同比改善4.4%

研发投入与成果

• 2021年研发投入：2.89亿元，同比增长67.51%，占营收16.38%。
• 研发团队人数：从2020年末198人增至2021年末338人，占比提升至83.05%。
• 2021年新增境内发明专利48项，获得境内发明专利批准23项；境外专利申请4项，获得批准8项。

产品构成

• 智能音频芯片：全年营收占比53.23%
• 普通蓝牙芯片：全年营收占比26.67%
• Type-C/WiFi/手表类芯片：全年营收占比20.10%

风险提示

• 行业竞争加剧
• 研发失败
• 贸易政策变化
• 供应商/客户集中风险

未来展望

公司预计2022年营收增长42.6%，归母净利润增长43.5%。随着12nm芯片和新一代WiFi/手表芯片的量产，成本压力有望缓解，毛利率将逐步回暖。公司正从智能耳机向可穿戴设备和智能家居等领域拓展，产品技术不断升级，研发成果显著，展现出良好的成长潜力。

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务指标

每股指标与估值

结论

恒玄科技在2021年实现了业绩的稳步增长，毛利率拐点显现，未来增长动能充足。公司通过持续的研发投入和产品技术升级，逐步拓展至智能家居、可穿戴设备等多个领域，展现出强大的市场竞争力和成长潜力。尽管面临一定的市场风险，但公司仍维持“增持”评级，具有较好的投资价值。