> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰证券2025年报总结 ## 核心内容概述 华泰证券2025年实现归母净利润164亿元，同比增长7%，扣非净利润同比增长80%，表现超出市场预期。公司整体盈利能力稳健，核心业务如财富管理和海外业务表现突出，同时自营投资收益稳步提升，带动ROE改善。当前股价对应PE和PB估值均处于低位，具备一定的安全边际，分析师维持“买入”评级。 ## 主要观点与关键信息 ### 财务表现 - **净利润**：2025年归母净利润为164亿元，同比增长7%；扣非净利润同比增长80%，剔除非经常性影响后，自营投资收益同比+43%。 - **ROE**：2025年扣非加权ROE为9.13%，同比+3.9pct；期末权益乘数（扣客户保证金）为4.04倍，同比+0.76倍。 - **盈利预测**：分析师下调2026、2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为199亿、218亿、243亿，同比增速分别为22%、9%、11%。 - **估值指标**：当前PE为8.2倍，PB为0.87倍，2028年PE预计降至6.8倍，PB预计降至0.74倍。 ### 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 41,466 | 35,810 | 40,254 | 43,179 | 46,761 | | 归母净利润(百万元) | 15,351 | 16,384 | 19,945 | 21,807 | 24,284 | | P/E(倍) | 10.7 | 10.0 | 8.2 | 7.5 | 6.8 | | P/B(倍) | 1.01 | 0.95 | 0.87 | 0.80 | 0.74 | ### 业务亮点 #### 经纪业务 - 2025年经纪净收入91亿元，同比增长41%。 - 代买、席位、代销净收入分别同比增长45%、24%、54%。 - 金融产品销售规模达6,732.56亿元，同比增长34%。 - 基金投资顾问业务规模达305.92亿元，同比增长69%。 - 期末融出规模1,860亿元，同比增长40%，市占率7.37%，同比增长0.22pct。 #### 投行业务 - 2025年投行净收入31亿元，同比增长48%。 - Q4投行净收入11.5亿元，环比增长48%。 - 股权主承销规模667.12亿元，同比增长22%。 - 债券主承销规模14,115亿元，同比增长9%。 - 香港IPO保荐数量位居全市场第三。 #### 资管业务 - 2025年资管净收入18亿元，同比下降57%；Q4净收入4.4亿元，环比下降4%。 - 华泰资管总AUM达7,085亿元，同比增长27%。 - 子公司收入22亿元，同比增长38%，净利润11亿元，同比增长30%，利润贡献比例+1.2pct。 #### 自营投资 - 2025年自营投资收益128亿元，同比下降16%，但剔除非经常性影响后，同比增长43%。 - 期末自营投资金融资产规模达4,053亿元，同比增长30%。 - 自营投资收益率为3.6%，同比提升1.2pct。 #### 海外业务 - 2025年境外业务收入为59.2亿元，同比+23.8%（剔除一次性损益影响）。 - 境外资产规模达1,932亿元，同比增长38%，增速优于总资产增速。 - 华泰国际金控净利润贡献比例为18%，ROE为13%。 ### 关键财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 37.5 | 51.3 | 56.2 | 57.3 | 58.9 | | 净利率(%) | 37.0 | 45.8 | 49.5 | 50.5 | 51.9 | | ROE(%) | 8.3 | 8.2 | 9.3 | 9.5 | 9.8 | | P/E(倍) | 10.7 | 10.0 | 8.2 | 7.5 | 6.8 | | P/B(倍) | 1.01 | 0.95 | 0.87 | 0.80 | 0.74 | ## 风险提示 - 股市波动风险 - 市场竞争超预期 - 自营投资收益率不及预期 ## 结论 华泰证券2025年业绩表现稳健，扣非净利润显著增长，财富管理和海外业务成为主要增长点。公司估值处于低位，具备安全边际，分析师维持“买入”评级。未来三年盈利预测保持增长趋势，预计2026-2028年归母净利润分别为199亿、218亿、243亿，PE逐步下降至6.8倍，PB降至0.74倍。公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，是值得长期关注的标的。