20260402-开源证券-上市券商2025年报简评_扣非净利润符合预期_财富管理与海外业务是亮点_3页_495kb

报告摘要

非银金融行业总结（2026年4月2日）

核心内容

2026年4月2日发布的非银金融行业研究报告，对2025年上市券商的业绩表现进行了简评，并对2026年行业发展趋势进行了展望。报告指出，券商整体业绩表现良好，扣非净利润同比增长50%，主要得益于市场向好和业务结构调整。同时，境外业务和财富管理成为行业增长的重要驱动力。

主要观点

整体业绩表现强劲
截至2026年4月1日，24家上市券商2025年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长32%、46%、50%，符合市场预期。权益乘数同比提升0.5倍，反映出资本杠杆的增强。
业务增长亮点
- 经纪业务：同比增长44%，受益于市场活跃度提升和客户资金流入。
- 投行业务：同比增长38%，Q4因IPO项目集中而环比增长62%。
- 资管业务：同比增长8%，Q4因AUM增长的滞后效应而环比增长10%。
- 利息净收入：同比增长48%，Q4因两融规模增长而环比增长13%。
- 投资收益：同比增长27%，Q4因股市下跌而环比下降48%。
净佣金率下降
行业净佣金率降至万1.62，同比下降16.8%。其中席位净佣金率降至万3.7，同比下降29%。这一趋势主要由价格战竞争和量化交易占比提升所致。
财富管理业务增长
2025年券商代销收入同比增长51%，反映居民和机构对公募、私募产品的投资需求增加。
境外业务表现突出
头部券商境外业务收入增速显著，其中：
- 中信证券：+42%
- 中金公司：+58%
- 华泰证券：+57%（扣AssetMark经营和处置影响）
- 国泰海通：+229%（因收购）
- 广发证券：+100%
  境外收入占比分别为21%、29%、17%、15%、8%。境外资产增速也普遍较高，显示券商国际化战略成效显著。
盈利指标亮眼
2025年加权ROE达到历史较高水平，头部券商如中信证券、中信建投、广发证券分别达到10.6%、10.5%、10.2%。同时，股息率也处于较高水平，如华泰证券为3.0%、招商证券为3.6%。
2026年展望
预计2026年Q1上市券商扣非净利润同比增长26%。报告推荐关注华泰证券、广发证券、国泰海通、中信证券、中金公司H、同花顺、国信证券等。

关键信息

行业评级：看好（overweight），预计行业将超越整体市场表现。
风险提示：监管政策不确定性、股市波动、行业竞争加剧。
估值方法局限性：报告中分析基于假设，估值结果不保证证券价格的实现。
法律声明：本报告仅限开源证券客户参考，未经授权不得使用或传播。

估值与评级说明

证券评级：
- 买入（Buy）：预计相对强于市场20%以上
- 增持（outperform）：预计相对强于市场5%~20%
- 中性（Neutral）：预计相对市场在-5%~+5%之间波动
- 减持（underperform）：预计相对弱于市场5%以下
行业评级：
- 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：预计行业与市场表现基本持平
- 看淡（underperform）：预计行业弱于市场表现

机构信息

分析师：
- 高超（证书编号：S0790520050001）
- 卢崑（证书编号：S0790524040002）
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