家电行业2020年三季报总结：Q3复苏超出预期，板块估值水涨船高-20201125-财通证券-19页_1mb

家电行业2020年三季报总结

核心内容概览

2020年第三季度，家电行业复苏超出预期，板块估值水涨船高。整体来看，行业收入和利润表现逐步改善，部分细分板块净利率转正，但整体估值处于较高水平，短期投资参与难度较大。

主要观点

1. 三季报收入分析

• 整体营收：2020年前三季度家电行业营业收入为8333亿元，同比下降3%。
• Q3复苏：2020年第三季度营收3277亿元，同比增长13%，主要得益于国内量价复苏和出口订单饱满。
• 分品类表现：
  • 白电：同比下降4%
  • 厨电：同比下降8%
  • 黑电：同比下降1%
  • 小家电：同比增长3%
  • 照明及电工：同比下降5%
  • 家电零配件：同比下降4%
• Q3细分行业增长：
  • 白电：+13%
  • 厨电：+15%
  • 黑电：+14%
  • 小家电：+18%
  • 照明及电工：+10%
  • 家电零配件：+13%

2. 利润率分析

• 整体毛利率：前三季度为23.6%，同比下降2.4个百分点。
• Q3毛利率降幅收窄：Q3同比-1.6个百分点，降幅逐季收窄，主因经济常态化带来的量价复苏。
• 销售费用率：前三季度为9.9%，同比下降1.3个百分点，部分企业将安装费用不再计入销售费用。
• 净利率：前三季度为7.4%，同比下降1.2个百分点；Q3净利率同比转正，提升0.1个百分点。
• Q3净利率转正板块：
  • 厨电：+1.1个百分点
  • 黑电：+2.6个百分点
  • 零配件：+6.9个百分点
• 其他板块净利率降幅收窄：
  • 白电：-0.1个百分点
  • 小家电：-0.4个百分点

3. 现金流量分析

• 经营性现金流：前三季度为488亿元，同比下降44%。
• Q2起恢复常态：Q2同比+14%，Q3同比-24%，但整体已明显好转。
• 小家电表现突出：Q2经营性现金流同比+103%，Q3同比+47%。

4. 资产负债表与ROE分析

• 净营业周期：三季报较中报缩短14天，行业复苏带动积极出货。
• ROE（TTM）：三季报为14.1%，同比下降4.1个百分点。
• Q3单季ROE转正：Q3为5.5%，同比+0.2个百分点，其中黑电单季ROE同比提升1.0个百分点。

关键信息

估值水平分析

• 纵向比较：家电板块PB-Band位于估值顶部区间，5年动态PB处于高位，参与难度较高。
• 横向比较：家电性价比无明显优势，处于第二象限，PB分位93%，ROE分位5%，处于盈利低位+估值高位区间。
• PB-ROE策略：ROE有望触底回升，PB已落至均值以下，但整体仍高于近年平均水平。

行业与个股评级

• 行业评级：维持“增持”。
• 重点公司投资评级：
  • 华帝股份：买入
  • 海尔智家：增持
  • 格力电器：买入
  • 美的集团：买入

风险提示

• 地产持续低迷
• 原材料价格攀升
• 人民币大幅升值

附录信息

• 研究范围：选取了54家家电行业上市公司，涵盖白电、厨电、黑电、小家电、照明及电工、家电零配件六大子板块。
• 主要公司名单：
  • 白电：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、长虹美菱、奥马电器、澳柯玛、春兰股份、惠而浦
  • 厨电：老板电器、华帝股份、万和电气、浙江美大、日出东方
  • 黑电：海信视像、四川长虹、兆驰股份、创维数字、深康佳A、四川九洲、银河电子
  • 小家电：九阳股份、苏泊尔、莱克电气、飞科电器、新宝股份、小熊电器、爱仕达、奥佳华、哈尔斯、天际股份、瑞尔特、融捷健康、开能健康、北鼎股份、金海环境、奥普家居、荣泰健康、*ST圣莱
  • 照明及电工：佛山照明、金莱特、英飞特、三雄极光、太龙照明、阳光照明、公牛集团、得邦照明、欧普照明、华体科技、晨丰科技
  • 家电零配件：三花智控、长虹华意、顺威股份、星帅尔、东方电热、和晶科技、天银机电、汉宇集团、聚隆科技、海立股份、三星新材、春光科技、奇精机械

投资建议

• 整体策略：当前家电板块估值处于较高水平，需以时间换空间。
• 个股推荐：
  • 华帝股份：买入，PE 17.32，预期未来6个月涨幅15%以上。
  • 海尔智家：增持，PE 28.02，预期未来6个月涨幅介于5%与15%之间。
  • 格力电器：买入，PE 19.95，预期未来6个月涨幅15%以上。
  • 美的集团：买入，PE 24.74，预期未来6个月涨幅15%以上。

数据来源

• Wind
• 财通证券研究所