20201125-财通证券-家电行业2020年三季报总结_Q3复苏超出预期_板块估值水涨船高_19页_1mb

家电行业2020年三季报总结

核心内容概览

• 投资评级：增持（维持）
• 行业表现：2020年Q3家电行业复苏超出预期，整体营收同比增长13%，行业估值水涨船高
• 主要观点：尽管前三季度整体营收同比-3%，但Q3复苏强劲，部分细分行业净利率同比转正，小家电表现尤为突出

主要财务表现

收入分析

• 前三季度营收：8333亿元，同比-3%
• Q3营收：3277亿元，同比+13%
• 细分行业表现：
  • 白电：同比-4%
  • 厨电：同比-8%
  • 黑电：同比-1%
  • 小家电：同比+3%
  • 照明及电工：同比-5%
  • 家电零配件：同比-4%
• Q3细分行业增长：
  • 白电：+13%
  • 厨电：+15%
  • 黑电：+14%
  • 小家电：+18%
  • 照明及电工：+10%
  • 家电零配件：+13%

利润率分析

• 前三季度整体毛利率：23.6%，同比-2.4pcts
• Q3毛利率：同比-1.6pcts，降幅收窄
• 前三季度销售费用率：9.9%，同比-1.3pcts
• 前三季度净利率：7.4%，同比-1.2pcts
• Q3净利率：同比+0.1pcts，多数板块转正

现金流与ROE分析

现金流表现

• 前三季度经营性现金流：488亿元，同比-44%
• Q2经营性现金流：同比+14%，转正
• Q3经营性现金流：同比-24%，但仍较Q2有所好转
• 小家电板块表现：Q2经营性现金流同比+103%，Q3+47%

ROE表现

• 前三季度整体ROE：14.1%，同比-4.1pcts
• Q3单季ROE：同比+0.2pcts，触底回升迹象明显
• ROE拆分：
  • 资产周转率：同比-9.1%
  • 销售净利率：同比-2.1pcts
  • 权益乘数：同比-6.2%

估值分析

纵向比较

• PB-Band：5年动态PB-Band位于估值顶部区间，参与难度较高
• 相对PE：核心家电品种相对大盘PE位于均值+1标准差水位，估值偏高

横向比较

• 性价比：家电处于第二象限，PB分位=93%，ROE分位=5%，处于盈利低位+估值高位
• PB-ROE策略：ROE有望触底回升，PB落至均值以下，具备配置价值

风险提示

• 地产持续低迷
• 原材料价格攀升
• 人民币大幅升值

公司评级与行业评级

行业评级：增持，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上

关键数据汇总

• Q3营收增长：小家电表现最佳，Q3营收同比+13%
• 毛利率变化：Q3毛利率降幅收窄，部分板块转正
• 净利率变化：Q3多数板块净利率同比转正
• 经营现金流：Q2起恢复常态，小家电表现亮眼
• ROE变化：Q3单季ROE同比转正，触底回升迹象明显
• 估值水平：PB-Band位于估值顶部，相对PE高于历史均值

行业复苏驱动因素

• 国内量价复苏：推动Q3营收增长
• 出口订单饱满：尤其空调和冰箱出口增长显著
• 小家电需求增长：疫情期间需求上升，经营现金流表现优异
• 费用控制：销售费用率下降，管理及研发费用率基本持平

总结

2020年Q3家电行业表现出色，复苏力度超出预期，主要得益于国内需求恢复和出口增长。尽管前三季度整体营收略有下滑，但Q3实现显著增长，部分细分行业如厨电、黑电、零部件板块净利率同比转正，小家电经营质量突出。行业估值处于较高水平，PB-Band位于历史顶部，参与难度较高，但具备时间价值。整体来看，家电行业具备一定的投资潜力，但需关注地产低迷、原材料价格上涨及人民币升值等风险因素。