2017-乐视网非公开发行定向公司债券案例分析_6页_1mb

乐视网非公开发行公司债券案例分析总结

核心内容

乐视网非公开发行公司债券（简称“12乐视01”）是2012年5月8日发行的首支创业板定向公司债。该债券的发行反映了创业板公司在融资方式上的创新，同时也揭示了其在信用评级、发行利率、流动性及担保机制等方面的特殊性。

主要观点

• 债券概况

  • 债券全称：乐视网信息技术（北京）股份有限公司2012年非公开发行公司债券（第一期）。
  • 发行总额：2亿元。
  • 发行方式：向10名以内特定对象非公开发行。
  • 债券期限：3年期，附第2年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。
  • 票面利率：9.99%，前2年保持不变，若发行人行使上调选择权，则第3年利率为前2年利率加上调基点。
  • 还本付息方式：每年付息一次，到期一次还本。
  • 担保方式：由实际控制人贾跃亭以个人全部合法财产提供无限连带责任担保。
  • 信用级别：主体和债项信用等级均为AA-。
  • 承销方式：余额包销。
  • 发行费用：不超过发行总额的2%。
  • 募集资金用途：主要用于补充公司流动资金。

• 与一般公司债的比较

  • 法律依据：均依据《公司债券发行试点办法》（证监会令第49号）。
  • 发行主体：均为上市公司，但创业板公司更侧重于定向发行。
  • 发行规模：累计债券余额不超过净资产的40%。
  • 融资期限：1年以上。
  • 融资成本：创业板定向公司债成本较高，主要取决于企业基本面和方案设计。
  • 发行方式：私募发行，可申请一次核准，分期发行。
  • 发行对象：不超过10名，包括机构投资者和公司股东。
  • 交易转让：仅可在深交所综合协议交易平台进行转让，流动性较弱。
  • 利差补偿：根据可比短融发行利率，创业板定向公司债需获得较高的利差补偿。

• 发行对象分析

  • 本期债券最终发行对象为6家机构投资者，以券商资管和自营为主，还包括公司股东。
  • 流动性较弱，投资群体可能主要为风险承受能力强的券商、私募基金及个人投资者。

• 担保分析

  • 由实际控制人贾跃亭提供无限连带责任担保，但由于未披露其资产信息，增信效果难以评估。
  • 个人担保在法律框架下是否能有效保障仍需实践检验。

• 发行审核概况

  • 截至2012年6月8日，已有6家创业板公司定向公司债获证监会审核通过，其中1家已发行，5家等待发行。
  • 平均审核周期约为55天，短于一般公司债的平均109天。
  • 已公告预案公司8家，其中东宝生物在募集资金用途上有所创新，用于补充IPO实际募集资金与计划募集资金的差额。

关键信息

• 发行利率：本期债券票面利率为9.99%，属于高收益债券，反映出其较高的信用风险和流动性风险。
• 市场定位：创业板定向公司债主要面向风险承受能力强的投资者，流动性较弱，需充分补偿信用和流动性风险。
• 行业背景：乐视网所处的网络视频服务行业为资金密集型，需大量投入版权、服务器及系统开发，以提升用户体验并保证收益。
• 信用评级：主体和债项评级均为AA-，反映出公司信用状况一般。
• 发行规模限制：创业板公司发债规模受净资产40%限制，单家上市公司发债额度有限，整体发债空间较小。
• 审核周期：创业板定向公司债审核周期较短，显示监管机构对这类债券的审核效率较高。

总结

乐视网非公开发行公司债券案例体现了创业板公司在融资方式上的创新与挑战。该债券发行利率较高，反映了其较高的信用风险和流动性风险，且担保机制依赖于实际控制人。由于创业板公司普遍具有较高的经营风险，其定向公司债的发行对象和定价策略需充分考虑风险和流动性补偿。此外，审核周期较短，显示监管机构对这类债券的审核效率较高，但也反映出创业板公司整体发债空间有限，需谨慎对待。