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业绩符合预期，Q2拐点明确

核心内容

公司发布2020年报及2021年一季报，2020年营收18.68亿元，同比增长32.7%，归母净利润4.05亿元，同比增长43%；2021年Q1营收4.52亿元，同比增长32.5%，归母净利润0.64亿元，同比增长18%。整体表现符合预期，Q2业绩拐点明确。

主要观点

• 业绩符合预期：公司2020年和2021年Q1的业绩增长均高于行业平均水平，表明公司具备较强的盈利能力。
• Q2需求端强劲：北美市场占公司收入的60%-70%，疫情缓解后需求端增长确定性强，预计Q2将迎来明显业绩改善。
• 盈利预期修复：公司毛利率在2021年Q1恢复至30.62%，随着马来西亚工厂达产，预计毛利率将回归40%左右，显著修复盈利能力。
• 国际化与平台化战略：公司持续推进国际化和平台化，设立新加坡子公司，纳入马来西亚子公司管理，优化资源配置，拓展欧洲市场并开拓医疗养老新业务。

关键信息

业绩表现

• 2020年：营收18.68亿元，同比增长32.7%；归母净利润4.05亿元，同比增长43%；扣非净利润3.15亿元，同比增长26.01%。
• 2021年Q1：营收4.52亿元，同比增长32.5%；归母净利润0.64亿元，同比增长18%。
• 预计2021-2023年净利润：4.69亿元 / 6.39亿元 / 8.66亿元，同比增速分别为16% / 36% / 36%。

估值与财务指标

• PE（2021E）：37.72X / 27.68X / 20.42X
• P/B（2021E）：4.37 / 3.77 / 3.18
• EV/EBITDA（2021E）：37.50 / 18.95 / 13.24
• ROE（2021E）：11.6% / 13.6% / 15.6%

财务状况

• 资产负债率：15.1% / 15.7% / 16.8% / 18.2%
• 流动比率：5.37 / 5.40 / 4.86 / 4.52
• 速动比率：4.73 / 4.67 / 4.12 / 3.78
• 每股收益（2021E）：1.72元 / 2.34元 / 3.18元

投资建议

公司具备“消费升级”与“顺周期”属性，未来增长潜力大。预计2021-2023年净利润分别为4.69亿元、6.39亿元、8.66亿元，对应PE分别为38X、28X、20X。维持“买入”评级。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧
2. 疫情反复影响B端需求
3. 欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期
4. 医疗养老业务渠道开拓低于预期

财务趋势分析

收入与利润增长

• 收入增长：2020年收入增长32.7%，2021年Q1增长32.5%。
• 净利润增长：2020年净利润增长43%，2021年Q1增长18%。
• 毛利率：2020年39.3%，2021年Q1为30.62%，预计2021年将回升至35.3%，2022年37.6%，2023年38.6%。

存货与现金流

• 存货增长：2020年存货同比增长41%，反映Q2需求旺盛。
• 经营现金流：2020年经营现金流为495百万元，2021年预计为393百万元，2022年734百万元，2023年976百万元。

总结

公司已从单一成长型企业转变为线性驱动平台企业，业绩稳健增长，Q2业绩拐点明确。北美市场占比较高，疫情缓解后需求端增长强劲，毛利率有望修复。公司持续推进国际化和平台化战略，拓展新市场和新客户，带来增量收入。财务状况良好，现金流稳定，估值合理，维持“买入”评级。然而，需关注贸易摩擦、疫情反复、欧洲市场开拓及医疗养老业务渠道拓展等潜在风险。