20160506-招商证券-食品饮料业5月月报暨年报季报回顾：业绩现金流指标靓丽，奠定白酒全年增速_19页_1mb

食品饮料行业2016年5月月报暨年报季报回顾总结

核心内容

本报告分析了2016年5月食品饮料行业的市场表现、年报季报数据以及投资建议，重点关注白酒和大众品板块的复苏情况及财务指标变化。整体来看，白酒板块表现优于市场，业绩和现金流指标靓丽，显示出行业回暖迹象；而大众品板块则因成本下降和产品结构优化提升了毛利率，但终端竞争依然激烈。

主要观点

• 白酒板块表现突出：白酒板块在2016年初以来获得正收益，相对沪深300涨幅超过18%，基金配置比例有所回升但仍处于低配状态。
• 高端白酒加速回暖：茅台、五粮液等高端白酒企业收入和利润增速均超预期，验证行业复苏逻辑。
• 白酒估值仍有空间：对比国际烈酒巨头，如帝亚吉欧，茅台和五粮液的估值仍具有吸引力。
• 大众品板块成本下降：原料价格下降和产品提价提升了部分企业的毛利率，如海天味业、洽洽食品和伊利股份。
• 竞争依然激烈：多数公司费用率稳中略增，市场整体需求偏弱，需关注结构性机会。

关键信息

市场表现

• 白酒板块年初至今涨幅超过3%，明显跑赢市场。
• 沪深300指数同期跌幅超过15%，白酒板块相对收益显著。
• 食品饮料行业整体PE为27.88，白酒PE为21.58，显示估值优势。

白酒板块分析

• 收入与利润：
  • 茅台收入增速达17%，净利润增速12%。
  • 五粮液收入和利润增速均超30%，表现亮眼。
  • 洋河股份、古井贡酒、老窖等公司也有两位数增长。
• 现金流与财务指标：
  • 白酒企业经营性现金流净额同比增速达59.6%，其中茅台增长最快，同比增速252%。
  • 预收款保持高位，尤其茅台和五粮液表现突出，反映经销商对白酒的积极预期。
• 投资建议：
  • 首推白酒三剑客（茅台、五粮液、古井）。
  • 关注存在反转可能的三线白酒（金种子、酒鬼酒、ST水井）。
  • 中线持有基本面品种（老窖、老白干、顺鑫）。

大众品板块分析

• 收入与利润：
  • 伊利股份、双汇发展、安琪酵母等公司业绩超预期。
  • 部分企业如洽洽食品、海天味业毛利率提升。
• 成本与结构优化：
  • 大豆、白糖价格下降，产品提价提升毛利率。
  • 原奶价格稳中有降，低端产品占比下降，推动毛利率增长。
• 竞争与费用：
  • 多数公司费用率稳中略增，竞争依然激烈。
  • 伊利股份一季度毛利率增长4.6%，费用率增长4.1%。
• 投资建议：
  • 关注Q2业绩继续超预期的安琪酵母。
  • 食品电商板块具备高景气度。
  • 伊利股份、双汇发展因成本优势和估值安全边际值得重点关注。

投资策略

• 白酒板块：以行业复苏逻辑买入，坚定持有，建议加仓白酒三剑客，适当布局三线白酒黑马。
• 食品板块：精选优质个股，关注具备持续增长潜力的公司。

风险提示

• 消费持续低迷可能对行业产生不利影响。

图表目录

• 图1：年初至今行业相对沪深300表现（截止2016年5月）
• 图2：对比国际烈酒巨头，茅台五粮液估值仍具备优势
• 图3：上市白酒企业收入利润增速
• 图4：行业经营性现金净额变化

表格目录

• 表1：食品饮料行业及子行业估值与增速
• 表2：基金白酒持仓有所回升，但仍处低配
• 表3：高端品公司年报及一季报收入利润回顾
• 表4：高端品企业预收款走势
• 表5：高端品企业存货走势变化
• 表6：高端品企业(收到现金/营业收入)变化
• 表7：高端品企业应收票据变化
• 表8：高端品企业费用率变化
• 表9：大众品企业年报及一季报收入利润回顾
• 表10：大众品企业毛利率变化
• 表11：大众品企业费用率变化