25年_26Q1酒水板块业绩综述_白酒降幅收窄筑底明确_啤酒整体稳健_32页_2mb

白酒与啤酒板块2025年及2026年第一季度业绩综述

核心内容概览

2025年白酒板块收入/归母净利润为3584.23/1261.45亿元，同比分别下降18.72%和23.71%。2026Q1白酒板块收入/归母净利润为1317.95/520.6亿元，同比分别下降0.66%和1.18%，降幅明显收窄，表明白酒行业已开始筑底。啤酒板块2025年收入698.49亿元，同比增长2.03%；2026Q1收入203.48亿元，同比增长1.00%。2025年啤酒板块归母净利润85.35亿元，同比增长16.65%；2026Q1归母净利润26.80亿元，同比增长6.12%。啤酒板块在盈利端表现突出，收入与利润均实现增长。

主要观点与关键信息

白酒板块

1. 行业集中度提升

   • 行业集中度持续上升，上市公司前五大客户占比提升，调整期优质经销商聚拢品牌公司。
   • 2026Q1，部分公司如五粮液、老白干酒、迎驾贡酒已走出调整期，收入/利润增速由负转正，净利率降幅收窄或由负转正。

2. 区域酒表现亮眼

   • 区域酒在2026Q1收入/利润占行业比例分别为+2pct和+4pct，降幅收窄最为明显。
   • 迎驾贡酒率先实现收入转正，洋河股份大幅改善，预计2026Q2有望迎来向上拐点。

3. 价格与结构变化

   • 2025年，100-200元价位带单品表现优秀，次高端&区域酒结构略下行，三四线酒结构上行。
   • 高端酒整体承压，茅台以价换量策略执行导致高端酒结构微降。

4. 预收表现积极

   • 行业合同负债同比/环比小幅下降，但部分公司如汾酒、迎驾、金徽酒、五粮液预收表现积极，显示行业向好趋势不改。

5. 毛利率与净利率

   • 2025年白酒板块毛利率为82.19%，同比提升0.37pct；净利率为34.38%，同比下降2.98pct。
   • 2026Q1毛利率为81.76%，同比略有下降0.51pct；净利率为38.76%，同比提升0.40pct。

6. 个股表现

   • 贵州茅台、五粮液、山西汾酒等全国性酒企筑底明确，后续季度经营向好。
   • 古井、今世缘、迎驾、洋河等区域酒龙头降幅收窄明显，全年前低后高。
   • 泸州老窖、舍得、酒鬼、水井等强β标的值得关注。

啤酒板块

1. 收入端稳健

   • 2025年啤酒板块收入698.49亿元，同比增长2.03%；2026Q1收入203.48亿元，同比增长1.00%。

2. 盈利端优秀

   • 2025年啤酒板块归母净利润85.35亿元，同比增长16.65%；2026Q1归母净利润26.80亿元，同比增长6.12%，业绩改善明显。

3. 毛利率提升

   • 2025年毛利率为44.51%，同比提升0.37pct；2026Q1毛利率为45.17%，同比提升1.77pct。

4. 费用率变化

   • 2025年销售/管理/财务费用率分别为14.37%/5.94%/-1.17%，同比分别上升0.25pct、0.03pct、0.31pct。
   • 2026Q1销售/管理/财务费用率分别为13.04%/5.57%/-0.77%，同比分别下降0.28pct、上升0.29pct、上升0.18pct。

5. 净利率增长

   • 2025年净利率为14.68%，同比下降1.70pct；2026Q1净利率为15.96%，同比增长0.59pct。

投资建议

• 白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒等筑底明确、后续季度经营向上的强α全国性酒企；推荐古井、今世缘、迎驾、洋河等区域酒龙头，因其降幅收窄明显，有望实现全年前低后高；关注泸州老窖、舍得、酒鬼、水井等强β标的。

• 啤酒板块：推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒和华润啤酒，因高端化+成本红利明显，预计Q2低基数下或迎量/价双超预期。中长期来看，随着促消费政策落地及政策边际变化，啤酒销量与升级速度有望修复。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 产业政策风险
• 终端需求恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险

板块细分与数据对比

2025年与2026Q1白酒板块数据对比

2025年与2026Q1啤酒板块数据对比

酒企产品结构变化

结论

白酒板块整体呈现降幅收窄、筑底明确的趋势，区域酒收入/利润占比显著提升，部分企业已走出调整期。啤酒板块在收入端稳健增长，盈利端表现优秀，具备较强的抗风险能力。整体来看，白酒与啤酒板块均具备投资价值，建议关注白酒板块中的强α和强β标的，以及啤酒板块中具有增长潜力的企业。