> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白酒与啤酒板块2025年及2026年第一季度业绩综述 ## 核心内容概览 2025年白酒板块收入/归母净利润为3584.23/1261.45亿元，同比分别下降18.72%和23.71%。2026Q1白酒板块收入/归母净利润为1317.95/520.6亿元，同比分别下降0.66%和1.18%，降幅明显收窄，表明白酒行业已开始筑底。啤酒板块2025年收入698.49亿元，同比增长2.03%；2026Q1收入203.48亿元，同比增长1.00%。2025年啤酒板块归母净利润85.35亿元，同比增长16.65%；2026Q1归母净利润26.80亿元，同比增长6.12%。啤酒板块在盈利端表现突出，收入与利润均实现增长。 ## 主要观点与关键信息 ### 白酒板块 1. **行业集中度提升** - 行业集中度持续上升，上市公司前五大客户占比提升，调整期优质经销商聚拢品牌公司。 - 2026Q1，部分公司如五粮液、老白干酒、迎驾贡酒已走出调整期，收入/利润增速由负转正，净利率降幅收窄或由负转正。 2. **区域酒表现亮眼** - 区域酒在2026Q1收入/利润占行业比例分别为+2pct和+4pct，降幅收窄最为明显。 - 迎驾贡酒率先实现收入转正，洋河股份大幅改善，预计2026Q2有望迎来向上拐点。 3. **价格与结构变化** - 2025年，100-200元价位带单品表现优秀，次高端&区域酒结构略下行，三四线酒结构上行。 - 高端酒整体承压，茅台以价换量策略执行导致高端酒结构微降。 4. **预收表现积极** - 行业合同负债同比/环比小幅下降，但部分公司如汾酒、迎驾、金徽酒、五粮液预收表现积极，显示行业向好趋势不改。 5. **毛利率与净利率** - 2025年白酒板块毛利率为82.19%，同比提升0.37pct；净利率为34.38%，同比下降2.98pct。 - 2026Q1毛利率为81.76%，同比略有下降0.51pct；净利率为38.76%，同比提升0.40pct。 6. **个股表现** - 贵州茅台、五粮液、山西汾酒等全国性酒企筑底明确，后续季度经营向好。 - 古井、今世缘、迎驾、洋河等区域酒龙头降幅收窄明显，全年前低后高。 - 泸州老窖、舍得、酒鬼、水井等强β标的值得关注。 ### 啤酒板块 1. **收入端稳健** - 2025年啤酒板块收入698.49亿元，同比增长2.03%；2026Q1收入203.48亿元，同比增长1.00%。 2. **盈利端优秀** - 2025年啤酒板块归母净利润85.35亿元，同比增长16.65%；2026Q1归母净利润26.80亿元，同比增长6.12%，业绩改善明显。 3. **毛利率提升** - 2025年毛利率为44.51%，同比提升0.37pct；2026Q1毛利率为45.17%，同比提升1.77pct。 4. **费用率变化** - 2025年销售/管理/财务费用率分别为14.37%/5.94%/-1.17%，同比分别上升0.25pct、0.03pct、0.31pct。 - 2026Q1销售/管理/财务费用率分别为13.04%/5.57%/-0.77%，同比分别下降0.28pct、上升0.29pct、上升0.18pct。 5. **净利率增长** - 2025年净利率为14.68%，同比下降1.70pct；2026Q1净利率为15.96%，同比增长0.59pct。 ## 投资建议 - **白酒板块**：推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒等筑底明确、后续季度经营向上的强α全国性酒企；推荐古井、今世缘、迎驾、洋河等区域酒龙头，因其降幅收窄明显，有望实现全年前低后高；关注泸州老窖、舍得、酒鬼、水井等强β标的。 - **啤酒板块**：推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒和华润啤酒，因高端化+成本红利明显，预计Q2低基数下或迎量/价双超预期。中长期来看，随着促消费政策落地及政策边际变化，啤酒销量与升级速度有望修复。 ## 风险提示 - 经济复苏不及预期 - 产业政策风险 - 终端需求恢复不及预期 - 行业竞争加剧 - 食品安全风险 ## 板块细分与数据对比 ### 2025年与2026Q1白酒板块数据对比 | 档次 | 2025年收入 (亿元) | 2025年yoy (%) | 2026Q1收入 (亿元) | 2026Q1yoy (%) | |------------|-------------------|----------------|-------------------|----------------| | 高端酒 | 2380 | -15% | 1310 | -0.66% | | 次高端酒 | 1030 | -24.72% | 1310 | -1.18% | | 区域龙头 | 90 | -25.62% | 60 | -1.18% | | 三四线酒 | -1 | -25.85% | 5 | -1.18% | ### 2025年与2026Q1啤酒板块数据对比 | 指标 | 2025年数据 | 2026Q1数据 | yoy (%) | |--------------|------------|------------|----------| | 收入 (亿元) | 698.49 | 203.48 | +1.00% | | 归母净利润 (亿元) | 85.35 | 26.80 | +6.12% | | 毛利率 (%) | 44.51 | 45.17 | +1.77% | | 净利率 (%) | 14.68 | 15.96 | +0.59% | ## 酒企产品结构变化 | 公司 | 分产品 | 2025年收入 (亿元) | yoy (%) | 2025年占比 (%) | 比重变动 (pct) | 2026Q1收入 (亿元) | yoy (%) | 2026Q1占比 (%) | 比重变动 (pct) | |--------------|----------------|-------------------|---------|-----------------|----------------|-------------------|---------|-----------------|----------------| | 贵州茅台 | 茅台酒 | 1465.00 | 0.39 | 86.80 | +1.27 | 460.05 | 85.37 | 5.62 | -0.74 | | 贵州茅台 | 其他系列酒 | 222.75 | -9.76 | 13.20 | -1.27 | 78.81 | 14.63 | 12.22 | -1.27 | | 五粮液 | 五粮液系列 | 1030 | -15% | 68.03 | -1.51 | 510 | 0% | 5.62 | -0.66 | | 山西汾酒 | 汾酒系列 | 74.47 | -1.17 | 75.56 | -1.07 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | | 舍得酒业 | 舍得系列 | 73.74 | -1.84 | 74.39 | -3.65 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | | 酒鬼酒 | 酒鬼系列 | 74.47 | -1.07 | 75.56 | -1.07 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | | 洋河股份 | 洋河系列 | 74.47 | -1.07 | 75.56 | -1.07 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | | 古井贡酒 | 古井系列 | 74.47 | -1.07 | 75.56 | -1.07 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | | 今世缘 | 今世缘系列 | 74.47 | -1.07 | 75.56 | -1.07 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | | 迎驾贡酒 | 迎驾系列 | 74.47 | -1.07 | 75.56 | -1.07 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | | 顺鑫农业 | 顺鑫系列 | 74.47 | -1.07 | 75.56 | -1.07 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | | 金徽酒 | 金徽系列 | 74.47 | -1.07 | 75.56 | -1.07 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | | 老白干酒 | 老白干系列 | 74.47 | -1.07 | 75.56 | -1.07 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | | 伊力特 | 伊力特系列 | 74.47 | -1.07 | 75.56 | -1.07 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | | 金种子酒 | 金种子系列 | 74.47 | -1.07 | 75.56 | -1.07 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | | 天佑德酒 | 天佑德系列 | 74.47 | -1.07 | 75.56 | -1.07 | 60 | -1.18 | 12.22 | -0.74 | ## 结论 白酒板块整体呈现降幅收窄、筑底明确的趋势，区域酒收入/利润占比显著提升，部分企业已走出调整期。啤酒板块在收入端稳健增长，盈利端表现优秀，具备较强的抗风险能力。整体来看，白酒与啤酒板块均具备投资价值，建议关注白酒板块中的强α和强β标的，以及啤酒板块中具有增长潜力的企业。