20160506-招商证券-食品饮料业5月月报暨年报季报回顾_业绩现金流指标靓丽_奠定白酒全年增速_18页_957kb

白酒及食品饮料行业分析总结

核心内容

2016年5月6日发布的行业报告指出，食品饮料板块在年初以来表现优于市场，尤其是白酒板块，显示出强劲的复苏迹象。报告认为，白酒行业整体呈现回暖趋势，高端白酒业绩增长显著，而大众品板块则在成本下降和产品结构优化中提升了毛利率，但竞争依然激烈。

主要观点

• 白酒板块表现：白酒板块在春节销售乐观、年报一季报数据披露积极以及市场资金需求确定性配置等多重因素推动下，获得显著收益，相对沪深300指数涨幅超过18%。基金配置比例有所回升，但整体仍处于低配状态。
• 高端白酒复苏：茅台、五粮液等高端白酒企业收入和利润均实现两位数增长，其中五粮液收入和利润增速超过30%，远超市场预期。茅台预收款保持高位，全年释放概率较大。高端白酒的财务指标显示行业加速回暖。
• 大众品表现：部分大众品企业如安琪酵母、洽洽食品等毛利率提升，主要得益于原料成本下降和产品提价。伊利股份由于产品结构升级，毛利率增长显著，但整体社会需求仍偏弱，多数公司费用率稳中有升。

关键信息

• 市场表现：白酒板块在2016年初至今录得超过3%的绝对收益，其中古井贡酒和五粮液涨幅较大。
• 财务指标：高端白酒企业的经营性现金流净额同比增速达59.6%，其中茅台增长最快，达252%。预收款指标显示茅台、五粮液等名酒企业持续增长，表明经销商对白酒的需求和预期增强。
• 估值比较：与国际烈酒巨头帝亚吉欧相比，茅台和五粮液的估值仍具备优势，当前市盈率分别为20倍和18倍，远低于帝亚吉欧的20倍。
• 投资建议：建议继续持有白酒三剑客（茅台、五粮液、古井），适当布局三线白酒黑马（金种子、酒鬼酒、ST水井）。在食品板块中，关注安琪酵母、伊利股份、双汇发展等具备持续超预期和成本优势的企业。

行业数据

• 白酒行业：15年利润增速为11.08%，16Q1利润增速达17.21%。高端白酒收入和利润增速均高于大众品。
• 大众品行业：15年利润增速为6.46%，16Q1利润增速为12.4%。部分企业如安琪酵母和洽洽食品毛利率提升，而伊利股份毛利率增长4.6%。
• 费用率变化：多数公司销售和管理费用率稳中有升，但茅台、五粮液等龙头公司费用控制较为积极。

风险提示

报告提到消费持续低迷是主要风险因素，可能影响行业整体表现。

图表目录

• 图1：年初至今行业相对沪深300表现
• 图2：对比国际烈酒巨头，茅台五粮液估值仍具备优势
• 图3：上市白酒企业收入利润增速
• 图4：行业经营性现金净额变化
• 图5：食品饮料行业历史PE Band
• 图6：食品饮料行业历史PBB Band

表格目录

• 表1：食品饮料行业及子行业估值与增速
• 表2：基金白酒持仓有所回升，但仍处低配
• 表3：高端品公司年报及一季报收入利润回顾
• 表4：高端品企业预收款走势
• 表5：高端品企业存货走势变化
• 表6：高端品企业收到现金/营业收入变化
• 表7：高端品公司应收票据变化
• 表8：高端品企业费用率变化
• 表9：大众品企业年报及一季报收入利润回顾
• 表10：大众品企业毛利率变化
• 表11：大众品企业费用率变化
• 表12：重点公司估值表
• 表13：国际估值表

总结

该报告全面分析了2016年5月白酒及食品饮料行业的表现，指出白酒板块在业绩和现金流方面表现突出，而大众品板块则在成本下降和产品结构优化中有所提升。投资建议强调了对白酒板块的持续看好，以及对食品个股的精选策略。风险提示关注了消费低迷可能对行业的影响。