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新能源汽车规模效益显现，盈利能力改善明显

核心内容概述

本报告分析了公司在2022年上半年新能源汽车业务的强劲增长及其对整体业绩的积极影响。公司新能源汽车销量大幅增长，毛利率有所提升，研发投入持续加大，为未来发展奠定了坚实基础。同时，公司正积极拓展海外市场，进一步提升品牌影响力和市场占有率。

主要观点

1. 业绩增长超预期

• 2022H1营收：1506.07亿元，同比增长65.71%。
• 2022H1归母净利：35.95亿元，同比增长206.35%。
• 2022H1扣非归母净利：30.29亿元，同比增长721.72%。
• 2022Q2营收：837.82亿元，同比增长67.92%，环比增长25.38%。
• 2022Q2归母净利：27.87亿元，同比增长197.67%，环比增长244.74%。
• 2022Q2扣非归母净利：25.15亿元，同比增长458.60%，环比增长389.44%。

2. 毛利率与费用控制

• 2022H1总体毛利率：13.51%，同比提升0.74个百分点。
• 分业务毛利率：汽车业务毛利率为16.3%，手机部件及组装业务为6.08%，两者均有所下滑，但公司通过调整价格策略和优化成本结构，预计未来毛利率将回升。
• 费用率：销售费用率3.14%，管理费用率2.44%，财务费用率-0.6%，整体费用控制良好。

3. 研发投入与核心技术

• 2022H1研发投入：64.7亿元，同比增长46.63%，研发费用率4.3%，同比下降0.56个百分点。
• 核心技术布局：公司已掌握e平台3.0、CTB、刀片电池、DM混动等核心技术，并推出DM-p王者混动技术，进一步巩固行业领先地位。

4. 销量表现与市场拓展

• 2022H1新能源汽车销量：64.14万辆，同比增长314.9%。
• 乘用车销量：63.82万辆，同比增长324.8%。
• 纯电/插混乘用车销量：分别增长246.23%和454.22%。
• 7、8月销量：分别达16.25万辆和17.49万辆，同比分别增长221.89%和184.84%。
• 新能源汽车市占率：24.7%，较2021年增长7.5个百分点。
• 海外市场拓展：公司已进入荷兰、瑞典、德国、泰国、哥斯达黎加等市场，并于2022年8月正式进入日本乘用车市场。

5. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2022年营收：预计3736.11亿元，同比增长72.85%。
  • 2022年归母净利：预计93.31亿元，同比增长206.43%。
  • 2023年归母净利：预计189.48亿元，同比增长103.06%。
  • 2024年归母净利：预计287.43亿元，同比增长51.70%。
• EPS预测：2022年3.21元，2023年6.51元，2024年9.87元。
• 估值指标：
  • PE：2022年86.81倍，2023年42.75倍，2024年28.18倍。
  • PB：2022年7.76倍，2023年6.57倍，2024年5.33倍。
  • EV/EBITDA：2022年36.94倍，2023年22.34倍，2024年15.67倍。

关键信息

财务数据概览

• 总市值：829093.49亿元。
• 流通市值：331724.96亿元。
• 52周最高/最低价：358.86元 / 209.43元。
• 52周最高/最低PE：286.04倍 / 143.12倍。
• 52周涨幅：9.00%。
• 52周换手率：412.63%。

资产负债表趋势

• 资产总计：2022年预计372297.01亿元，同比增长25.5%。
• 负债合计：2022年预计255092.71亿元，同比增长33.2%。
• 资产负债率：2022年预计68.52%，略有上升。

现金流量表趋势

• 经营活动现金流：2022年预计31017.29亿元，同比增长3.6%。
• 投资活动现金流：2022年预计-17555.96亿元，为负值但逐步收窄。
• 筹资活动现金流：2022年预计481.99亿元，小幅正增长。
• 现金净增加额：2022年预计13943.32亿元，同比增长29.2%。

财务比率趋势

• 毛利率：2022年预计15.00%，持续提升。
• 净利率：2022年预计3.47%，显著改善。
• ROE：2022年预计8.94%，逐步提高。
• ROIC：2022年预计6.54%，持续增长。
• 流动比率：2022年预计1.01，保持稳定。
• 速动比率：2022年预计0.63，略有下降。
• 总资产周转率：2022年预计1.00，提升明显。
• 应收账款周转率：2022年预计7.30，持续增长。
• 存货周转率：2022年预计4.91，保持稳定。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 上游原材料价格上涨。
• 新冠疫情反复影响供应链和市场需求。

结论

公司新能源汽车业务在2022年上半年表现强劲，销量和盈利能力显著提升。随着规模效应的释放和核心技术的持续积累，公司有望进一步巩固市场地位并实现可持续增长。公司积极拓展海外市场，品牌影响力逐步增强。投资建议为“增持”，预计未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降，投资价值显现。