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比亚迪（002594）2022年三季报总结

核心内容

比亚迪在2022年第三季度业绩表现强劲，超出市场预期，展现出良好的增长势头和盈利能力提升。公司实现归母净利润57.16亿元，环比增长105.11%，同比增长350.26%。2022年前三季度公司营收2676.88亿元，同比增长84.37%；归母净利润93.11亿元，同比增长281.13%。公司毛利率和净利率均显著提升，分别达到18.96%和4.88%，显示公司盈利能力大幅增强。

主要观点

• 销量增长显著：Q3电动车销量达53.9万辆，同比增长194%，环比增长52%。1-9月累计销量为118.01万辆，同比增长250%。预计Q4销量将超70万辆，全年电动车销量有望突破190万辆，同比增长超2倍。

• 出口持续增长：Q3出口量为1.7万辆，预计2023年出口量将超30万辆，海外市场布局加速，为公司带来新的增长点。

• 产品结构优化：纯电动乘用车销量同比增长182%，插混乘用车销量同比增长213%。新车型如海豹、宋Pro、驱逐舰05 DM-i等在Q4陆续上市，预计对销量增长有显著贡献。

• 盈利能力提升：Q3毛利率同比增长5.63个百分点至18.96%，净利率同比增长2.54个百分点至4.88%。公司通过提价和销量增长实现规模效应，单车盈利预计约1万元，全年单车利润约7000元，同比增长近2倍。

• 电池业务增长迅猛：Q3动力和储能电池装机量达23.5GWh，同比增长119%，环比增长21%。1-9月累计装机量达57GWh，同比增长145%。预计2022年电池产量将超80GWh，同比增长翻番以上，其中储能业务预计贡献10GWh，受益于欧洲户储及全球大电站项目。

• 财务预测与估值：公司预计2022-2024年归母净利润分别为162.51亿元、302.09亿元、394.89亿元，同比增长434%、86%、31%。对应PE分别为43x、23x、18x，给予2023年35倍PE，目标价363.3元，维持“买入”评级。

关键信息

2022年Q3财务数据

• 营业收入：1170.81亿元，同比增长115.59%，环比增长39.74%
• 归母净利润：57.16亿元，同比增长350.26%，环比增长105.11%
• 扣非归母净利润：53.35亿元，同比增长930.48%，环比增长112.1%
• 毛利率：18.96%，同比增长5.63pct
• 净利率：4.88%，同比增长2.54pct
• 扣非净利率：4.56%，同比增长3.6pct

2022年前三季度累计数据

• 营收：2676.88亿元，同比增长84.37%
• 归母净利润：93.11亿元，同比增长281.13%
• 扣非净利润：83.65亿元，同比增长843.66%
• 毛利率：15.89%，同比增长2.92pct
• 净利率：3.73%，同比增长1.46pct

2023年展望

• 新车型密集上市，包括王朝网络车型、海洋网络生物及军舰系列，预计销量将超300万辆，同比增长近60%
• 海外市场加速布局，预计2023年出口量将超30万辆
• 公司预计2023年单车利润仍可维持1万元

电池业务

• Q3电池装机量23.5GWh，同比增长119%，环比增长21%
• 1-9月累计装机量57GWh，同比增长145%
• 2022年底电池产能预计达160GWh，2023年国内产能预计再投产100GWh，年底产能有望达260GWh
• 储能业务预计贡献10GWh，同比增长翻倍

费用情况

• Q3期间费用率10.57%，同比上升0.19pct，环比上升2.26pct
• 研发费用率4.65%，同比增长0.53pct，环比增长0.99pct，主要因员工薪酬及物料消耗增加
• 销售费用率3.96%，同比增长1pct，环比增长0.68pct，主要因售后服务费和员工薪酬增加
• 管理费用率2.34%，同比下降0.01pct
• 财务费用率-0.38%，同比下降1.14pct

现金流情况

• Q3经营活动净现金流净额478.52亿元，同比增长115.6%
• 投资活动净现金流净额-408.5亿元，同比下降336%
• 资本开支281.5亿元，同比增长173%
• Q3末账面现金449.32亿元，较年初减少10.95%

财务指标

• 每股净资产：35.21元
• 资产负债率：73.59%
• 总股本：2,911.14百万股
• 流通A股：1,164.76百万股
• P/E（现价&最新股本摊薄）：42.97倍
• P/B（现价）：6.81倍

风险提示

• 电动车销量不及预期
• 上游原材料价格大幅波动

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 行业投资评级：未提及

总结

比亚迪2022年三季报显示公司业绩强劲，销量和盈利能力显著提升，预计全年电动车销量将突破190万辆，同比增长超2倍。公司通过产品提价和销量增长实现规模效应，毛利率和净利率均大幅提高，单车盈利约1万元。同时，电池业务增长迅猛，预计全年电池产量将翻番以上，储能业务受益于全球市场需求。尽管存在补贴退坡和原材料价格波动的风险，但公司仍维持“买入”评级，目标价为363.3元。