20221029-国金证券-比亚迪-002594.SZ-规模化效应显现_单车净利近万创新高_4页_1mb

报告摘要

比亚迪 (002594.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

比亚迪在2022年第三季度展现出强劲的业绩表现，尽管面临疫情散发和大宗商品价格高位运行的挑战，但公司仍实现了销量和利润的大幅增长。公司预计全年新能源汽车销量将达到190万辆，显示出其在市场中的竞争力和增长潜力。

主要观点

业绩表现亮眼：
2022年前三季度，比亚迪营业收入达到2676.9亿元，同比增长84.4%；归母净利润为93.1亿元，同比增长281.1%；扣非归母净利润为83.6亿元，同比增长843.7%。
第三季度营收1170.8亿元，同比增长115.6%，环比增长39.74%；归母净利润57.2亿元，同比增长350.3%，环比增长105.1%；扣非归母净利润53.4亿元，同比增长930.5%，环比增长112.1%。
销量与价格双升：
2022年前三季度新能源乘用车销量累计118.5万辆，同比增长249.6%。Q3单车均价为16.75万元，单车净利达0.99万元，创历史新高。
预计2022年第四季度销量为70.5万辆，2023年预计销量307万辆，2024年预计销量为420万辆。公司高端车型持续放量，预计将进一步带动销量与价格的双重提升。
海外市场拓展：
公司在2022年1-9月新能源乘用车出口2.3万台，同比增长267%。9月海豹在德国和瑞典上市销售，唐、汉、ATTO3在巴黎车展亮相，公司计划在2023年实现乘用车海外销量占比10%。
财务指标改善：
公司净利润率从2020年的2.7%提升至2022年的3.7%，2023年预计为5.0%，2024年预计为5.9%。P/E从2020年的125.19倍降至2022年的46.24倍，2023年预计为22.49倍，2024年预计为14.21倍。P/B也从2020年的9.32降至2022年的4.03。
研发投入增加：
公司销售与研发投入较大，前三季度三费占比9.95%，同比增加0.81%。Q3三费占比10.95%，同比增加1.34个百分点，环比增加1.67个百分点。研发投入在2022年预计为17,261百万元，占比3.9%。
投资建议：
国金证券维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为164/337/534亿元，对应PE分别为46/22/14倍。公司高端车持续放量、海外市场加速拓展、智能化发展迅速，预计量、价、智有望全面提升。

关键信息

市场数据：
- 总股本：29.11亿股
- 已上市流通A股：11.65亿股
- 流通港股：10.98亿股
- 总市值：6,983.54亿元
- 年内股价最高最低：353.39元 / 212.73元
- 沪深300指数：3541
- 深证成指：10402
财务预测：
- 2022E：营业收入448,343百万元，归母净利润16,409百万元
- 2023E：营业收入679,057百万元，归母净利润33,744百万元
- 2024E：营业收入902,239百万元，归母净利润53,408百万元
风险提示：
- 电动车销量不及预期
- 行业竞争加剧
- 政策波动风险
投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级比率分析：
- 一周内：买入1，增持1，中性0，减持0
- 一月内：买入28，增持13，中性0，减持0
- 二月内：买入83，增持23，中性0，减持0
- 三月内：买入119，增持25，中性0，减持0
- 六月内：买入287，增持1，中性0，减持0
历史推荐和目标定价：
- 2022-07-30：买入，目标价470.00 ~ 500.00
- 2022-08-30：买入，目标价N/A
- 2022-10-18：增持，目标价N/A

附录摘要

损益表：
- 2022E主营业务收入448,343百万元，主营业务成本375,813百万元，毛利72,530百万元
- 2022E净利润17,709百万元，归母净利润16,409百万元
现金流量表：
- 2022E经营活动现金净流32,858百万元，投资活动现金净流-44,327百万元，筹资活动现金净流43,508百万元
资产负债表：
- 2022E资产总计435,533百万元，负债总计315,242百万元，股东权益总计109,816百万元
比率分析：
- 2022E每股收益5.637元，每股净资产37.723元，每股经营现金净流11.287元
- 2022EROE（摊薄）14.94%，总资产收益率3.77%，投入资本收益率10.27%