20210412-东吴证券-2021_03_社融_金融数据点评_企业中长贷再放量__坚定看好银行股__5页_777kb

2021/03 社融&金融数据点评总结

核心内容

2021年3月社融数据同比少增，但信贷绝对增量仍处于较高水平，反映出实体经济融资需求依然强劲。M2与社融增速均出现回落，但整体符合市场预期。在货币政策逐步回归常态化的背景下，贷款利率回升成为市场关注的重点，预计将成为银行业基本面的核心拐点。

主要观点

1. 3月社融数据概述

• 社融新增：3.34万亿元，同比少增1.84万亿元。
• 人民币贷款新增：2.73万亿元，同比少增1200亿元。
• M1同比增速：7.1%，较上月回落0.3个百分点。
• M2同比增速：9.4%，较上月回落0.7个百分点。

2. 信贷结构分析

企业贷款

• 中长期贷款：3月新增1.33万亿元，同比多增3657亿元，一季度累计新增4.47万亿元，同比多增1.43万亿元。
• 短期贷款：3月新增3748亿元，同比少增5004亿元，主要受去年高基数影响。
• 票据融资：3月继续缩减1525亿元，贴现利率维持高位。

居民贷款

• 短期贷款：3月新增5242亿元，一季度累计新增5829亿元，较去年疫情期明显改善。
• 中长期贷款：3月新增6239亿元，一季度累计新增1.98万亿元，同比多增7200亿元，反映楼市持续支撑。

3. 直接融资情况

• 企业债券：3月新增3557亿元，同比少增6374亿元。
• 政府债券：3月新增3130亿元，同比少增3214亿元。
• 两者增量均接近2019年同期水平，但受去年高基数影响，同比大幅减少。

4. 表外融资收缩

• 委托+信托贷款：合计缩减1832亿元，其中信托贷款缩减力度超预期。
• 原因：到期规模增加及监管层对非标融资的持续压降。

关键信息

货币政策趋势

• 2021年一季度社融新增10.24万亿元，同比少增8730亿元。
• 企业债券、政府债券及信托贷款合计少增2.18万亿元，反映货币政策逐步回归常态化。

贷款利率与净息差

• 贷款利率回升是确定性方向，原因包括：
  • 企业中长期贷款需求旺盛；
  • 监管层表态支持利率调整；
  • 银行调研反馈印证；
  • “点差考核”适度松绑。
• 贷款利率回升与净息差企稳将构成银行基本面的核心拐点。

投资建议

• 推荐标的：明确看好国有大行上涨行情，首推建设银行（A/H股）。
• 其他推荐：看好头部零售银行（如招商银行、宁波银行）在回调后重新上涨。

风险提示

1. 资产质量指标再度波动；
2. 贷款利率持续下行造成利差进一步收窄；
3. 房地产贷款监管导致新增贷款投放压力。

图表说明（摘要）

• 图1：2019/01~2021/03社融增量及其结构，人民币贷款保持高位。
• 图2：2021/03社融增量分项，人民币贷款绝对规模高位。
• 图3：2021年3月企业债券净融资规模平稳。
• 图4：2021年上半年信托贷款到期规模平稳。
• 图5：人民币贷款增量及其结构，企业中长期贷款持续放量。
• 图6：企业中长期贷款继续放量增长。
• 图7：票据转贴现利率保持高位。
• 图8：30大中城市12月后房地产成交火热。
• 图9：M2增速回落至9.4%。
• 图10：社融与M2增速同步回落。

投资评级标准

公司投资评级

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 中国人民银行、信托行业协会、Wind、东吴证券研究所测算。