20230131-国信证券-鲁商发展-600223.SH-22年业绩受拟剥离地产业务拖累_坚定聚焦大健康美业布局_6页_334kb

鲁商发展 (600223.SH) 详细总结

核心内容

鲁商发展（600223.SH）是一家以大健康美业为主营业务的企业，近年来因房地产业务拖累业绩表现大幅下滑。公司正通过剥离地产业务，聚焦发展化妆品、生物医药等大健康板块，以实现业务结构的优化和未来业绩的稳步提升。

主要观点

• 2022年业绩受拖累：公司2022年归母净利润为0.18亿元至0.54亿元，同比减少85%至95%；扣非净利润为0.36亿元至0.72亿元，同比减少80%至90%。
• 地产业务拖累显著：业绩下滑主要由房地产行业下行、结算毛利下降、参股地产公司尾盘利润减少、存货跌价损失计提等因素导致。
• 大健康业务表现良好：以化妆品为核心的业务保持积极增长，其中“瑷尔博士”在双十一期间全渠道销售额同比增长76.68%，抖音渠道增长125.27%，颐莲品牌全网销售额突破1亿元。
• 剥离地产业务计划推进：公司计划将地产相关企业股权及债权以现金形式转让给控股股东山东城发集团，交易对价合计59亿元，有助于改善财务结构，增强大健康业务发展能力。
• 未来发展前景乐观：剥离完成后，公司资产负债率将从89%降至54%，盈利能力显著提升，2023年及2024年归母净利润预测分别为3.89亿元和5.22亿元，对应PE分别为29倍和21倍，维持“买入”评级。

关键信息

业务调整

• 剥离地产业务：公司已启动重大资产出售暨关联交易，计划分两批次完成，首笔交易对价50%在2022年12月30日协议签署后5日内支付，第二批于2023年10月31日完成。
• 聚焦大健康：剥离后，公司将以化妆品、生物医药为主导，通过生物发酵、合成生物等领先技术，推动大健康产业链布局。

财务预测

• 归母净利润：2022年预测为0.37亿元，2023年为3.89亿元，2024年为5.22亿元。
• 盈利能力改善：2022年前十月营业收入由-0.9亿元升至2.1亿元，净利润由负转正，盈利能力大幅改善。
• 估值指标：2023年和2024年PE分别为28.74倍和21.41倍，估值水平处于合理区间。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司2022年业绩受地产拖累，2023年轻装上阵，大健康业务有望在行业复苏和资源聚焦下实现快速增长。
• 多品牌布局：公司通过“4+N”多品牌战略，差异化产品力和精细化渠道运营推动化妆品业务快速成长，形成多品牌矩阵。

风险提示

• 地产剥离进度不及预期：可能影响公司财务结构优化及未来业务聚焦效果。
• 短期利润拖累：房地产行业不景气仍可能对公司利润产生短期压力。
• 行业竞争加剧：化妆品行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 流量成本上升：线上营销成本可能增加，影响盈利能力。

可比公司估值表

财务预测与估值指标

现金流量表

业务驱动模式

• 技术赋能：依托福瑞达医药集团39年在玻尿酸、合成生物等领域的技术积累，推动化妆品、医药、原料等多业务板块发展。
• 多品牌矩阵：通过“4+N”战略布局，形成瑷尔博士、颐莲、博士伦福瑞达等差异化品牌，实现快速成长。
• 全产业链赋能：在研发、生产、渠道、品牌等方面进行系统性布局，提升整体竞争力。

投资评级说明

免责声明

本报告由国信证券经济研究所整理，基于公开资料，不保证数据的完整性、准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。