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浦银国际证券：网易公司研究报告

核心观点

• 业绩不及预期：网易2023年第四季度（4Q23）收入271亿元人民币，同比增长70%，低于市场预期37%；调整后净利润74亿元，同比增长534%，但低于市场预期71%。
• 毛利率大幅提升：毛利率同比提升98个百分点至62%，主要因自研游戏与渠道收入占比提高。
• 手游维持强劲增长：4Q23游戏收入为195亿元，同比增长115%，其中手游收入增速达29%。
• 《蛋仔派对》取得阶段性胜利：累计注册用户超5亿，日活用户春节档破4000万。
• 新游戏储备丰富：新游戏产品周期启动，重点包括武侠题材《射雕》《永劫无间手游》，预计多家新品于2024年上半年上线。
• 维持“买入”评级：目标价207港元/133美元，市销率估值20倍。

增长驱动因素

• 手游亮点：《逆水寒》《巅峰极速》《全明星街球派对》及《蛋仔派对》贡献增长。
• 海外市场拓展：《巅峰极速》已在港澳台上线，计划逐步拓展至主流市场。
• 版号政策预期缓和：行业监管与版号释放的利好信号预期提振全年业绩。

风险提示

• 行业监管趋严
• 游戏市场表现不及预期
• 竞争加剧（如腾讯《元梦之星》）

盈利预测与估值

浦银国际预计网易FY24E收入同比增长9%，营销费用率将回归常态，FY24E市销率约20倍。

公司评级

💵 “买入”评级；目标价207港元（+17%潜在涨幅）。

港股/美股目标价对比

投资者提示

• 仅提供信息，不构成投资建议，应咨询专业顾问。
• 该报告包含前瞻性陈述，面临多项风险。