20230301-华创证券-网易-S-09999.HK-2022Q4业绩点评_Q4业绩受一次性费用压低_2023看好_蛋仔派对_提供增量_逆水寒手游_提供潜在弹性_14页_1mb

网易-S（09999.HK）2022Q4业绩点评总结

核心内容

网易在2022年第四季度实现营收253.54亿元，同比增长4.02%，环比增长3.79%。其中游戏及相关增值服务营收为190.86亿元，同比增长1.56%，环比增长2.07%；网易有道业务收入为14.54亿元，同比增长9.0%，环比增长3.7%；创新及其他业务营收24.38亿元，同比增长3.38%，环比增长23.89%；云音乐业务营收23.76亿元，同比增长25.78%，环比增长0.81%。

公司实现营业利润44.33亿元，同比下降3.79%，环比下降6.50%；归母净利润为39.53亿元，同比下降30.58%，环比下降41.00%。Non-Ifrs归母净利润为48.11亿元，同比下降27.05%，环比下降35.59%。净利润降幅较大主要由于去年处置部分股权投资的投资收益较高，以及第四季度一次性确认代理游戏版权费用导致毛利率下降至59.1%（去年同期为65%）。

主要观点

• 游戏业务基本盘稳健：尽管Q4毛利率环比下降，但游戏及相关增值服务营收保持稳定增长，端游收入增长主要得益于《永劫无间》和《梦幻西游》的持续热度。预计下季度一次性费用影响将消除。
• 《蛋仔派对》表现亮眼：作为网易的次新产品，《蛋仔派对》在大陆市场创下日活跃用户数新高，成为公司2023年的重要业绩增量来源，并可能具备出海潜力。
• 产品储备丰富，未来增长可期：公司拥有《逆水寒手游》、《永劫无间手游》、《燕云十六声》等多款新产品，有望在2023~2025年间推动业绩增长。
• 有道与云音乐增长显著：网易有道业务收入同比增长9.0%，云音乐业务同比增长25.78%，两者均表现出较强的增长势头。
• 盈利预测上调：基于Q4业绩和《蛋仔派对》表现，上调公司2023~2025年归母净利润预测至222亿元/247亿元/270亿元，对应Non-GAAP归母净利润约为253亿元/281亿元/305亿元。

关键信息

财务表现

财务预测（2023~2025年）

估值与投资评级

• 目标价：161港元
• 当前价：121.10港元
• PE估值：15.9/14.3/13.1X
• 投资评级：推荐（维持）

风险提示

• 游戏版号限制
• 游戏上线不及预期
• 出海政策风险

产品与业务亮点

• 《蛋仔派对》：创下网易DAU在线峰值，成为2023年H1业绩增长的重要来源。
• 《逆水寒手游》：作为重点新品，有望在2023年推动公司增长，同时具备海外拓展潜力。
• 《永劫无间手游》：武侠吃鸡类端转手产品，预计未来将逐步上线。
• 《燕云十六声》：开放世界游戏，预计在2023~2025年间上线。

财务指标概览

结论

网易在2022Q4营收增长稳健，但利润受到一次性费用和投资收益影响。尽管如此，公司凭借《蛋仔派对》等新产品的成功，有望在2023年实现业绩增长。未来三年，公司产品储备丰富，创新业务和云音乐业务增长显著，公司基本面和战略方向清晰，具备较强的成长潜力。建议投资者关注其未来产品的上线及海外拓展情况。