20180610-太平洋-利率债周报2018年第12期_降准可期_利率中长期向下_13页_996kb

报告摘要

降准可期，利率中长期向下

核心内容

本报告分析了2018年6月4日至6月10日期间中国利率债市场的表现，包括国债期货、现券市场、一级市场发行情况及资金面状况，并对市场走势进行了展望，认为在无恶性通胀的背景下，利率中长期仍有下行空间。

主要观点

国债期货走势
国债期货本周整体下跌，周五略有回升。5年期TF1809下跌0.21%，10年期T1809下跌0.17%。市场情绪受多种因素影响，包括降准预期落空、新债发行、MLF操作及美债收益率变化。
二级市场表现
- 利率债收益率普遍上行，除3个月国债外，其他期限国债及国开债收益率均上涨。
- 信用债收益率涨跌不一，短期融资券短端收益率下降，长端上升，企业债短端涨幅较大，收益率曲线变化显著。
- 信用利差先跌后涨，周末基本与上周持平。
一级市场发行情况
- 本期利率债发行19只，到期7只，净发行12只，净融资额达920.69亿元，较上周大幅上升。
- 发行热度起伏较大，周二、周四较为火热，周一、周三、周五热度下降。
- 不同债券的中标倍数差异较大，部分品种如农发债中标倍数较高。
资金面情况
- 银行间市场流动性偏松，质押回购利率下降，隔夜、七天、十四天品种利率分别下降29.63BP、39.55BP、43.27BP。
- 非银机构流动性趋于缓和，R007与DR007利差下降。
- 央行本周净回笼资金3000亿元（逆回购口径）或965亿元（全口径）。
降准预期
尽管短期内降准可能性较低，但市场仍期待未来降准。MLF超量续作未能有效缓解中小银行流动性紧张，未来需通过货币政策工具创新引导资金流向优质中小民营企业。
后市展望
- 经济数据表现韧性，对债市不利。
- 在IS曲线左移预期一致的情况下，LM曲线右移将推动利率中长期下行。
- CPI和PPI增长温和，不会引发恶性通胀，有利于利率下行。

关键信息

国债期货跌幅明显：TF1809和T1809分别下跌0.21%和0.17%。
利率债收益率普遍上涨：10年期国债收益率上涨2.51BP至3.6453%，10年期国开债收益率上涨2.76BP至4.6099%。
信用债收益率曲线变化：短期融资券曲线变陡，企业债曲线变平。
净融资额大幅上升：本期净融资额达920.69亿元，较上周增长显著。
央行流动性操作：本周净回笼3000亿元（逆回购口径），965亿元（全口径）。
通胀预期：CPI和PPI增长温和，不会引发恶性通胀，利率中长期仍有下行空间。

风险提示

美联储加息：可能对国内金融市场产生压力。
美债收益率走势超预期：可能影响国内债市表现。

投资评级说明

行业评级：
- 看好：预计行业回报高于市场5%以上；
- 中性：预计行业回报介于-5%与5%之间；
- 看淡：预计行业回报低于市场5%以下。
公司评级：
- 买入：预计个股相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。