20251019-东吴证券-策略周评_存款搬家暂缓了吗_8页_639kb

报告指出，2025年6月以来市场上涨并非主要由“居民存款搬家”驱动。新增居民存款与非银存款变化不匹配，理财收益下行未显著引发资金转向股市，且居民普遍入市多出现在市场情绪过热阶段，常预示阶段性顶部。市场核心驱动力实为风险偏好改善和业绩预期转向，而非流动性宽松。DDM模型显示，自去年9月起，风险偏好对股价贡献最大，其次为业绩预期，无风险利率影响较小。当前A股盈利或已见底，信贷与存款周期领先指标显示复苏信号。但短期面临三重交易性风险：融资余额高企后担保比例回落、部分科技板块估值偏高、地缘政治不确定性上升。市场趋势仍为慢牛，但波动加大，建议关注具备景气与叙事逻辑的主线，如海外算力、AI应用、消费电子新周期及军工出海等方向。需警惕经济复苏不及预期、海外政策变动及黑天鹅事件风险。