20220817-安信证券-大中转债——全产业链布局的铁矿石采选领先企业_10页_551kb

报告摘要

大中转债总结

核心内容

大中转债是大中矿业发行的可转换公司债券，发行规模为15.2亿元，主体与债项评级均为AA。该转债具有一定的申购价值，主要因其资质尚可、正股估值处于历史低位以及行业地位突出。

主要观点

发行安排
- 发行时间为2022年8月17日，设有股东配售及网上申购。
- 股东配售价格为每股1.0079元，大股东承诺参与认购。
- 网上申购无定金，上限为100万元。
- 中签率预计在0.0022%~0.0049%之间，相对较低。
转债基本要素
- 转股价格为11.36元，转股价值为99.82元（基于8月15日正股收盘价11.34元）。
- 稀释率为8.15%（对正股）和24.88%（对流通盘），对流通盘稀释作用较强。
- 发行期限为6年，票息利率逐年上升，到期赎回价为112元。
- 面值对应的YTM为2.71%，债底为93.40元（按AA中债企业债到期收益率3.91%贴现）。
- 下修条款为[20/30，70%]，赎回条款为[15/30，130%]，回售条款为[30，70%]。
募集资金用途
- 用于选矿技改、智能矿山采选机械化升级、周油坊铁矿采选工程及补充流动资金与偿还贷款。
- 项目投资总额为15.2亿元，其中选矿技改项目拟使用2.44亿元，智能矿山项目拟使用4.63亿元，周油坊铁矿项目拟使用3.57亿元，流动资金与贷款偿还拟使用4.56亿元。
正股基本面分析
- 公司主要从事铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石加工销售等业务，业务向全产业链布局。
- 公司拥有备案铁矿石储量52,245.28万吨，占全国查明储量的6.09%，是国内规模较大的铁矿石采选企业。
- 主要客户包括天津建龙钢铁、包钢钢联、安阳钢铁等，下游需求稳定。
- 2021年公司营收与归母净利润分别增长96.05%和174.47%，盈利能力提升。
- 传统业务毛利率保持高位，净利率持续上升，球团业务毛利率在2021年明显回升。
估值与波动性
- 正股当前P/E为9.94倍，处于历史低位；P/B为3.14倍，也处于低位。
- 正股市值为171.01亿元，流通盘为45.83亿元，180天波动率稳定在35%~45%之间，弹性不低。
申购价值分析
- 转债上市转股溢价率预计在16%~35%之间，上市价格中枢为125.3元，预计在115~134元区间。
- 8月以来转债交易新规实施，新债定价更注重基本面与股票走势，中矿转债具备一定的申购价值。

关键信息

行业背景
大中矿业属于铁矿石采选行业，具有周期性和地域性特征，与宏观经济关联度较高。铁矿石价格受海运库存影响较大，行业对外依存度高，价格缺乏持续上涨动力。
风险提示
- 正股波动不及预期
- 信用评级变动不及预期
- 可转债转股不及预期
- 铁矿石价格波动不及预期
未来展望
- 公司计划通过扩建矿山和球团项目，扩大铁矿石开采量至1,500万吨/年，提升铁精粉产能，增强行业竞争优势。
- 需关注铁精粉单位成本上涨对盈利的潜在影响，以及球团业务的产能利用率和市场拓展情况。

结构与图表目录

内容目录
1. 转债基本要素
2. 正股基本面分析
3. 申购价值与上市价格分析
图表目录
- 图1：铁矿石价格指数变化
- 图2：铁矿石港口合计库存变化
- 图3：主营业务收入占比
- 图4：主营业务毛利占比
- 图5：主营业务毛利率变化
- 图6：大中矿业营收与归母净利润增速
- 图7：大中矿业盈利指标
- 图8：大中矿业期间费用率水平
- 图9：公司ROE变化
- 图10：杜邦分析
- 图11：PE-Band
- 图12：PB-Band