20220414-天风证券-申购建议_积极参与-永吉转债_贵州省印刷行业的标杆企业_10页_1mb

永吉转债总结

核心内容概述

永吉转债是贵州永吉股份发行的可转换公司债券，发行规模为1.46亿元，债项与主体评级均为AA-。转股价为8.76元，截至2022年4月11日的转股价值为90.41元。该转债的申购建议为积极参与，预计上市价格为113元左右，市场或给予25%的溢价。

主要观点

• 债券价值：永吉转债的纯债价值较低，按6年期AA-级中债企业到期收益率6.63%计算，债底为79.41元。若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力均为3.97%，摊薄压力较小。
• 行业地位：永吉股份是贵州省印刷行业的标杆企业，主要业务为烟标印刷，同时拓展酒标、药标等市场，并布局工业大麻领域。
• 财务表现：2021年前三季度公司营业收入2.77亿元，同比下降2.87%；归母净利润1.34亿元，同比增长23.28%。尽管收入略有下降，但净利润增长显著，净利率处于行业领先地位。
• 市场估值：截至2022年4月11日，公司PE(TTM)为18.09倍，在收入相近的同业企业中处于较低水平，但市值处于较高水平。
• 申购价值：公司正股今年以来下跌18.10%，同期行业指数下跌17.51%，股票弹性较高。建议投资者积极参与申购。

关键信息

1. 发行要素

2. 股东结构

• 贵州永吉控股有限责任公司：持股41.18%
• 贵州云商印务有限公司：持股6.88%
• 贵州裕美纸业有限责任公司：持股6.79%
• 邓维加、邓代兴：父子关系，为实际控制人，构成一致行动人关系

3. 财务数据

• 2021年前三季度：
  • 营业收入：2.77亿元
  • 归母净利润：1.34亿元
  • 毛利率：27.73%
  • 净利率：48.63%
• 期间费用率：
  • 销售费用率：1.72%
  • 管理费用率：12.71%
  • 财务费用率：-2.78%
  • 研发费用率：7.49%
• 现金流：
  • 经营活动产生的现金流量净额：0.77亿元
  • 收现比：1.22
  • 付现比：0.66

4. 行业分析

• 烟标业务：公司是贵州省内最早的烟标供应商，烟标占公司收入的65.61%，毛利率较高且稳定。
• 酒标业务：公司已与多家高端酒企建立合作关系，2021年上半年酒标销售收入同比增长200%以上。
• 工业大麻业务：公司布局工业大麻产业链，控股子公司曲靖云麻和TB公司，分别从事工业大麻种植和医用大麻干花叶生产。2021年Q3医药大麻销售毛利率高达79.38%。

5. 募投项目

• 永吉盛珑酒盒生产基地建设项目：投资总额27,574.75万元，拟投入募集资金12,986.80万元，税后内部收益率为14.27%，税后投资回收期为7.58年。
• 偿还澳洲并购项目贷款：拟投入募集资金1,600万元。

6. 风险提示

• 股权质押风险：当前股权质押比例为26.96%，风险较高。
• 客户集中风险：主要客户为贵州中烟，存在客户集中度较高的风险。
• 下游行业风险：卷烟行业产销量增长缓慢甚至下降。
• 政策风险：工业大麻相关业务面临政策变动、法律及经营管理风险。
• 市场波动风险：正股价格波动较大，存在上市收益溢价低于预期的风险。
• 信用风险：信用评级变化可能影响转债价值。
• 行业竞争风险：公司所处行业竞争激烈，毛利率相对较低。

总结

永吉转债作为贵州省印刷行业的标杆企业发行的可转债，具备一定的投资价值。公司深耕烟标、酒标等核心业务，同时积极布局工业大麻领域，拓展新的利润增长点。尽管存在股权质押、客户集中及政策变动等风险，但其转股价值较高，市场可能给予25%的溢价，建议投资者积极参与申购。