【华泰期货】人民币结售汇系列（二）：跨年结汇压力或低于季节性_17页_951kb

报告分析指出，2024年末及2025年初是否会出现结汇高峰取决于多重因素：一是美元汇率走势，二是企业持汇成本与待结汇资金规模，三是政策不确定性。当前中美利差倒挂背景下，企业倾向延迟结汇以降低持汇成本，若特朗普重返白宫并推行强硬贸易政策，可能进一步抑制结汇意愿，导致结汇高峰推迟至政策明确后。2024年9-10月银行代客结汇规模为437907亿美元，但基于综合贸易顺差和涉外收付款推导的待结汇资金估算值被高估，实际规模约为1000-1500亿美元。2024年出口企业结汇率均值降至61.64%，较过去两年下滑，反映对全球贸易不确定性和关税政策的担忧。

报告推演若特朗普2025年实施类似2018年的关税政策，短期内结汇率可能下探至60%以下，随后在政策落地后集中释放，激增至70%以上，最终回归至65%的平衡区间。此过程与2018-2019年贸易摩擦时期相似，企业往往采取“政策不确定性期推迟结汇、政策明朗后集中结汇”的策略。2024年虽然出现“抢出口”现象，但出口金额增长未显著提升结售汇量，结汇率波动有限，表明企业更注重外汇风险管理而非直接结算。

从市场结构看，10月银行结售汇顺差缩小，代客结售汇数据更具代表性，反映企业和居民的汇率预期。远期结汇购汇意愿变化显示，市场对人民币贬值有一定预期。货物贸易顺差扩大至8003亿美元，创历史第三高位，但服务贸易逆差收窄，资本与金融项目由顺差转为逆差，其中证券投资逆差显著。2024年10月全球制造业PMI回升，中国制造业PMI重返荣枯线以上，显示出口竞争力仍存，但美元强势可能削弱年末结汇高峰。

风险因素包括地缘政治冲突、全球经济超预期下行、中美关系恶化及海外流动性冲击。总结认为，跨年结汇压力可能低于历史季节性水平，人民币汇率受结汇影响有限，需关注政策变量与市场对冲机制的动态变化。