20180914-第一创业-利率产品周报_上市_非上市及国企民企发行人财务对比_8页_334kb

固定收益证券 - 利率产品周报总结

核心内容概述

本报告通过对比分析上市与非上市公司，以及国有企业与民营企业在信用债市场中的财务表现，揭示了不同类别发行人在盈利能力、偿债能力及融资环境中的差异。研究对象为非金融行业的信用债发行人，涵盖上市国企、非上市国企、上市民企和非上市民企四类。

主要观点

1. 盈利能力差异显著

• ROE（净资产收益率）：上市民企的ROE最高且最稳定，主要得益于较高的资产负债率和销售净利率。
  • 2016年前，非上市民企ROE高于其他类型，但之后大幅下滑。
  • 上市国企ROE自2015年起下滑，影响整体ROE表现。
  • 非上市国企ROE相对稳定，但低于上市民企。
• 销售净利率：上市民企和非上市国企销售净利率较为稳定，分别维持在82%和70%左右，而上市国企则持续下滑。
• 营业收入增速：上市民企的营收增速显著高于其他类型，例如2018年6月达到26%，而其他类型均低于10%。

2. 偿债能力受融资环境影响

• 速动比率：18年前上市民企的速动比率显著高于其他类型，但近年来受融资环境收紧影响，除上市国企外，其他类型均有下降。
  • 当前上市民企速动比率为1.15，上市国企为1.02。
• 已获利息倍数：国企与上市民企的已获利息倍数相近，均在7左右，但上市民企的偿债能力在融资收紧时下降更快。
• 现金流质量：上市民企的经营性现金流质量较差，近三年平均为负，而上市国企的现金流质量较高，相对稳定。

3. 融资环境持续偏紧

• 企业债券融资虽有回暖，但主要由国企推动，民企净融资仍为负。
  • 7月、8月民企净融资分别为-260亿和-130亿，显示融资环境尚未明显改善。
• “宽信用”政策尚未有效传导至民企，融资条件仍需进一步优化。

关键信息汇总

总结

本报告指出，尽管当前企业债券融资有所回暖，但民企融资环境仍不乐观，净融资持续为负。上市民企在盈利能力方面表现突出，但其经营性现金流质量较差，导致在融资收紧时偿债能力下降最快。相比之下，上市国企在ROE、速动比率及现金流质量方面表现更为稳健，显示出更强的抗风险能力。整体来看，民企在信用债市场中仍面临较大的挑战，融资条件改善仍是政策重点。

投资评级

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