20260116-信达证券-李宁-02331.HK-Q4流水微降库存健康_长期看奥运赞助夯实信心_4页_477kb

李宁 (2331.HK) 投资点评总结

核心内容概览

本报告为李宁公司2025年第四季度运营情况点评，分析其业绩表现、财务状况、未来展望及投资建议。报告指出尽管Q4流水微降，但库存健康，全年业绩表现乐观，同时强调奥运会赞助对品牌建设的长期积极影响。

主要观点

业绩表现

• Q4流水微降：2025年第四季度李宁牌全渠道流水录得低单位数下降，线下整体中单位数下滑（批发中单位数降，直营低单位数降），而电商渠道流水大致持平。
• 直营优于批发：直营表现略优于批发，主要得益于奥莱等特价渠道清货力度大。
• 店铺调整：截至季度末，主品牌总店铺数净减少至6,091家，其中直营门店减少，批发门店微增；童装店铺净增50家至1,518家。
• 库存健康：全渠道库销比回落至4-5个月的健康水平，各渠道库龄结构健康可控。

全年业绩展望

• 2025年全年乐观：公司预计2025年全年集团总收入实现小幅增长，大货流水与上年基本持平，符合指引。
• 专业渠道增长强劲：羽毛球等专业渠道保持强劲增长（前三季度增超30%），成为重要贡献。
• 净利润率表现：净利润率预计可达年初指引的“高单位数”区间，且有机会处于该区间偏上沿。
• 盈利超预期原因：1）部分政府补贴超预期（持续性不确定）；2）下半年费用管控好于预期，抵消了部分营销开支增加的影响。

2026年展望

• 行业谨慎：整体行业环境仍存不确定性，但公司产品和渠道仍具亮点。
• 聚焦核心专业运动：公司计划巩固与扩大市场份额，户外品类作为增长补充，优化生活品类产品。
• 渠道策略稳健：总体发展策略稳健，侧重提升单店效益，新店型（如龙店、户外店）谨慎试点。
• 亮点产品：荣耀金标系列（与COC合作）市场反馈积极，定位中高端人群，与现有产品线形成区隔；新科技跑鞋（如超囍胶囊）大批量销售效应将在2026年第一季度开始体现。
• 奥运赞助推动品牌建设：赞助中国奥委会（COC）对品牌信心、热度有正面推动，但转化为整体销售需要时间，公司着眼于2026-2028奥运周期的长期品牌建设。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

盈利预测与财务指标

• 盈利预测：公司预计2025-2027财年归母净利润分别为24.61亿、26.83亿、28.44亿元。
• 财务指标表现：
  • 毛利率保持稳定，为49.37%。
  • 销售净利率有所下降，从10.51%降至8.47%，但逐步回升。
  • ROE从11.54%降至8.91%，但未来有望回升。
  • 资产负债率保持稳定，从26.90%降至26.04%，未来略有上升。
  • 净负债比率由负转正，2025年后为负值，未来逐步转为负值。

现金流与资产状况

• 现金净增加额：2024年为2,055百万元，2025年为-1,437百万元，2026年为1,543百万元，2027年为2,133百万元。
• 资产负债表：流动资产从20,528百万元增至37,350百万元，非流动资产从15,180百万元增至18,155百万元，总资产从35,708百万元增至41,276百万元。
• 负债与权益：负债合计从9,605百万元增至10,845百万元，股东权益从26,104百万元增至30,431百万元。

投资建议与风险提示

投资评级

• 投资评级：无评级
• 行业投资评级：未提及

风险提示

• 消费恢复不及预期
• 线下零售持续承压
• 新业务拓展不及预期

研究团队简介

• 姜文强：新消费行业首席分析师，上海交通大学硕士，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名。
• 刘田田：纺织服饰行业分析师，对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于东兴证券研究所，现为信达证券纺织服装行业联席首席分析师。
• 李晨：本科毕业于加州大学尔湾分校，硕士毕业于罗切斯特大学，现任信达证券研究开发中心分析师，覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。
• 骆峥：本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院，现任信达证券研究开发中心分析师，覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。

评级说明

本报告采用沪深300指数作为基准，投资评级标准如下：

• 买入：股价相对强于基准15%以上
• 增持：股价相对强于基准5%~15%
• 持有：股价相对基准波动在±5%之间
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下

行业投资评级：

• 看好：行业指数超越基准
• 中性：行业指数与基准基本持平
• 看淡：行业指数弱于基准

免责声明

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