20210817-国信证券-佰仁医疗-688198.SH-2021年半年报点评_外科瓣强势增长带动营收超预期_6页_828kb

报告摘要

佰仁医疗2021年H1业绩表现超预期，营收和净利润均实现显著增长，尽管归母净利润同比略有下降，但剔除股份支付影响后净利润增长显著。公司主要受益于外科瓣膜业务的强劲增长，同时介入瓣膜研发持续推进，为未来增长奠定基础。

业绩表现超预期：
佰仁医疗2021年H1实现营收1.25亿元（+86.3%），归母净利润0.26亿元（-20.6%），剔除股份支付影响后净利润0.60亿元（+82.2%）。21Q2营收0.72亿元（+67.4%），归母净利润0.17亿元（-27.8%），剔除股份支付影响后净利润0.36亿元（+48.2%）。
外科瓣膜业务增长显著：
外科瓣膜销售2538枚（+267.29%），实现销售收入3219万元（+306.16%），Q2单季度外科瓣膜销售环比增长39.4%。公司牛心包瓣是唯一拥有长期大组临床数据支持的国产产品，随着渠道扩张，市场份额将扩大，推动持续增长。
研发全面推进：
公司H1研发费用提升至2244万元，研发费用率18.0%。介入瓣膜临床试验进展顺利，已植入30枚，涵盖主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣。眼科生物补片已完成58例手术入组，预计Q4完成。此外，限位可扩张牛心包瓣和新型瓣膜成型环等研发工作有序进行。
盈利预测上调：
鉴于外科瓣膜销售超预期，公司21~23年还原股权支付费用口径的归母净利润预测上调为1.24/1.62/2.07亿元，同比增长41.6%/31.0%/27.4%。同时，归母净利润预测上调至0.57/1.23/1.84亿元，同比增长1.3%/114.8%/49.3%。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	18.2	26.45	34.32	43.11
净利润（亿元）	5.7	5.7	12.3	18.4
每股收益（元）	0.59	0.60	1.28	1.91
每股净资产（元）	8.72	9.20	10.22	11.76
ROE	7%	6%	13%	16%
毛利率	89%	88%	89%	90%
EBIT Margin	42%	19%	38%	46%
P/E	345.1	340.5	158.5	106.2
P/B	23.3	22.1	19.9	17.3
EV/EBITDA	235.7	322.3	132.7	88.2

代码	公司简称	股价（210815）	总市值（亿元）	EPS（20A）	EPS（21E）	EPS（22E）	EPS（23E）	PE（20A）	PE（21E）	PE（22E）	PE（23E）	ROE（20A）	PEG（21E）	投资评级
688198	佰仁医疗	203.21	195	0.59	0.60	1.28	1.91	345.1	340.5	158.5	106.2	5.1%	7.1	买入
2500.HK	启明医疗-B	40.85	180	-0.41	-0.06	0.35	0.70	-82.4	-524.0	96.8	48.7	-7.7%	2.7	买入
2160.HK	心通医疗-B	9.04	217	-0.17	-0.05	0.01	0.07	601.9	106.2	284.6%	1.1	无

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