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国内混晶行业头部企业，募投项目打开成长空间

核心内容概述

北京八亿时空液晶科技股份有限公司是国内混晶材料领域的领先企业之一，具备高性能TFT混合液晶材料的生产能力，并且在OLED材料领域进行布局。公司凭借技术实力和市场开拓能力，已成为京东方、台湾群创、惠科股份等主要面板厂商的合格供应商，与客户建立了稳定的合作关系。公司通过募投项目扩大混晶产能，缓解产能瓶颈，同时推进OLED材料研发，拓展业务边界，提升公司整体竞争力。

主要观点

• 公司地位：公司是国内混晶材料领域的领跑者之一，与和成显示、诚志永华并列，2018年全球市场占有率为5.79%。
• 行业趋势：面板产能持续东移，大陆高世代产能不断增长，带动混晶材料需求上升。
• 技术壁垒：混晶材料技术壁垒高，全球市场被德国默克、日本JNC和DIC三家主导，但国产化率逐步提升。
• 客户粘性：公司客户粘性强，与京东方等主要客户建立了长期合作关系，2019年对京东方销售额占比高达71.3%，且整体客户集中度较高。
• 募投项目：公司募投100吨/年混晶二期项目，有助于提升产能和市占率，同时支持OLED材料研发。
• 盈利预测：公司预计2020~2022年营业收入分别为6.01亿元、8.16亿元和9.89亿元，归母净利润分别为1.78亿元、2.12亿元和2.54亿元，每股收益分别为1.85元、2.20元和2.63元，当前PE分别为31X、26X和22X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司在显示面板上游的稀缺性和低估值。
• 风险提示：液晶材料国产化率减速、OLED材料研发不及预期、客户集中度过高。

关键信息

公司背景

• 公司成立于2004年，2014年在新三板挂牌，2020年在科创板上市。
• 主要产品为高性能TFT混合液晶材料，应用于电视、手机、电脑、车载显示等领域。
• 公司拥有自主知识产权，是液晶显示材料国家标准的主要起草者之一。

市场与客户

• 公司客户集中度高，2019年前五名客户销售额占比达87%，京东方占比71.3%。
• 公司已进入京东方、台湾群创、惠科股份等主要面板厂商供应链，并实现批量供货。
• 公司客户认证周期长，一旦认证成功，合作关系较为稳定。

产能与技术

• 公司2018年形成混晶产能50吨/年，2019年成为惠科股份的合格供应商。
• 公司募投二期混晶项目，将增加50吨/年产能，达到100吨/年，缓解产能瓶颈。
• 公司加大研发投入，2015年以来研发费用复合增速达33.5%，研发人员数量由38人增加至80人，占比从17%提升至25%。

行业前景

• 混晶需求与液晶面板出货面积正相关，2021年国内混晶年需求预计达到590吨，缺口较大。
• 面板产线东移趋势明显，大陆高世代产能持续增长，带动混晶材料需求。
• 2021年全球液晶电视平均尺寸将达49英寸，尺寸迭代效应显著。
• 液晶材料毛利率较高，约35%-40%，占面板成本比例较低（3%-4%），受面板价格波动影响小。

OLED布局

• 公司自2016年起布局OLED材料，拥有超过200种OLED化合物开发经验。
• 公司已开发出多种OLED材料，如DM0271、DA0034等，并准备批量供货。
• 公司与京东方合作推进OLED材料研发，旨在打破国外垄断，实现国产替代。

盈利预测

• 营业收入：2019年430百万元，2020年601百万元，2021年816百万元，2022年989百万元。
• 归母净利润：2019年110百万元，2020年178百万元，2021年212百万元，2022年254百万元。
• 每股收益：2019年1.14元，2020年1.85元，2021年2.20元，2022年2.63元。
• PE估值：2019年49.70倍，2020年30.71倍，2021年25.85倍，2022年21.60倍。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

估值指标

风险提示

1. 液晶材料国产化率减速：若国产化率提升速度低于高世代面板产能增长，可能影响公司市场份额。
2. OLED材料研发不及预期：OLED材料技术发展迅速，若研发进展滞后，可能影响公司未来增长。
3. 客户集中度过高：京东方为第一大客户，占比约70%，若其订单出现波动，将对公司业绩造成较大影响。