20200922-国金证券-八亿时空-688181.SH-混晶主业做大做强_OLED新材料蓄势待发_26页_2mb

八亿时空（688181）买入（维持评级）总结

核心内容概述

八亿时空是国内领先的混晶材料供应商，也是全球第五大液晶材料供应商。公司主要产品包括混合液晶、单体液晶和中间体，产品结构不断向高端发展，目前以TFT-LCD混晶为主，且在OLED及PI膜等新材料领域进行布局，以打造长期成长动能。公司受益于全球LCD面板产能向中国转移及混晶材料国产化率提升，预计未来三年公司业绩将持续增长。

主要观点

1. 混晶业务增长强劲

• 公司是唯一一家单独上市的混晶企业，受益于全球LCD面板产能向中国转移及液晶面板大屏化趋势。
• 混晶国产化率提升空间广阔，预计2020-2022年混晶需求分别为510吨、590吨、660吨，国产化率分别为45%、50%、55%。
• 公司混晶销售价格预计为710.0/705.0/700.0万元/吨，预计归母净利润分别为1.68/2.13/2.74亿元，对应EPS分别为1.74/2.21/2.84元。
• 公司2020-2022年营业收入预计为63.2/82.5/115.8亿元，毛利率维持在较高水平，盈利能力持续增强。

2. OLED材料及PI膜布局

• 公司自2016年起布局OLED材料业务，已积累大量研发经验，并与京东方等面板厂商合作推进OLED材料国产化进程。
• 公司开展无色透明聚酰亚胺薄膜及其材料的开发，以满足柔性OLED屏幕对PI膜的需求，提升产品附加值。
• OLED材料虽为未来趋势，但短期内因成本高、寿命短、稳定性不足等问题，难以在大尺寸面板领域替代LCD。

3. 募投项目强化混晶业务

• 2019年公司IPO募集资金3.1亿元，用于建设年产100吨显示用液晶材料项目二期工程，进一步扩大混晶产能。
• 公司持续研发4K/8K显示用液晶材料、PSVA混合液晶、SAVA混合液晶及OLED材料，为未来发展提供增长点。

4. 行业竞争格局

• 国内混晶企业如和成显示、诚志永华、八亿时空等在专利、生产、质量控制等方面已追上国外厂商，具备国产化替代条件。
• 与国外厂商相比，国内混晶企业仍处于成长阶段，市场占有率较低，但增长潜力巨大。

关键信息

市场数据

• 市场价格：68.93元
• 已上市流通A股：21.26百万股
• 总市值：6681.90百万元
• 年内股价最高最低：90.60元 / 43.22元

盈利预测

• 2020-2022年归母净利润分别为1.68亿元、2.13亿元、2.74亿元
• 对应EPS分别为1.74元、2.21元、2.84元
• 给予公司40倍PE估值，2021年目标价为88.40元，给予“买入”评级

风险提示

• 平板显示技术升级迭代风险
• 客户高度集中风险（京东方为第一大客户）
• 产品价格下降风险
• 新项目投产不及预期风险

投资逻辑总结

公司作为国内混晶材料的领军企业，受益于全球LCD面板产能向中国转移及混晶材料国产化率提升，其混晶业务将为公司带来主要业绩增长。OLED材料和PI膜作为公司未来发展的新增长点，已取得一定进展。募投项目将进一步巩固和提升公司混晶业务的竞争力，提高整体盈利能力。公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，未来成长性可期。