20221022-天风证券-春风动力-603129.SH-三季报靓丽_风驰电掣_动力十足__3页_706kb

春风动力（603129）三季报及投资分析总结

核心内容概述

春风动力在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长，公司营收和净利润均实现大幅同比增长，同时经营质量与盈利能力持续提升。公司还推出了股权激励计划，以增强核心团队的稳定性与积极性。此外，公司积极布局两轮车、四轮车及电动化产品，为未来增长提供多重驱动力。

主要财务表现

三季报亮点

• 营收：公司前三季度实现营收86.29亿元，同比增长51.71%。
• 净利润：归母净利润为5.70亿元，同比增长78.2%；扣非归母净利润为6.95亿元，同比增长134.99%。
• 毛利率：毛利率达到23.61%，同比增长1.25个百分点。
• 净利率：净利率为6.93%，同比增长1.38个百分点。
• 费用率：销售费用率7.21%（同比+0.31pct）、管理费用率3.82%（同比+0.32pct）、研发费用率6.41%（同比+1.91pct）、财务费用率-4.62%（同比-4.55pct）。

2022Q3表现

• 营收：实现37.26亿元，同比增长79.01%。
• 净利润：归母净利润2.65亿元，同比增长167.39%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长307.87%。
• 毛利率：达到26.39%，同比增长4.29个百分点。
• 净利率：为7.45%，同比增长2.55个百分点。

业务亮点

两轮车业务

• 250NK、250SR连续多年保持同级别单车销量冠军。
• CF650G摩托车成为恢复国宾车队护卫制度后唯一指定用车。
• 国产最大排量ADV车型800MT、中排仿赛450SR备受市场关注。

四轮车业务

• 结构改善：持续深耕欧美市场，主力产品结构进一步优化，高附加值U/Z系列占比稳步提升。
• 儿童新品：推出儿童电动ATVEV110，迈出量产电动ATV的重要一步。

电动化布局

• 推出AE8等电动摩托车产品，逐步向电动化转型，开启第三成长曲线。

股权激励计划

• 公司拟授予激励对象106.44万份股票期权，占股本总额的0.71%。
• 行权价格为112.90元/股，激励对象共计547人，涵盖核心管理人员及技术人员。
• 行权分两期进行，各期占比50%。
• 公司层面业绩考核目标：
  • 第一个行权期内，2022年营收不低于98.27亿元。
  • 第二个行权期内，2022-2023年营收累计不低于206.75亿元，即2023年营收不低于108.48亿元。

盈利预测与估值

盈利预测（2022-2024年）

估值指标（2022-2024年）

投资评级

• 行业：汽车/摩托车及其他
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：149.87元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 四轮车销量不及预期
• 汇率波动风险
• 海运费波动风险
• 中美贸易摩擦风险
• 市场竞争加剧风险

财务预测摘要

增长驱动因素

• 行业贝塔效应：受益于行业整体增长。
• 两轮车新品周期：新品持续热销，带动销量增长。
• 四轮车高附加值：产品结构优化，提升盈利能力。
• 电动化趋势：积极布局电动摩托车，拓展新的增长点。

估值与市场表现

• 市销率（P/S）：从2020年的4.97降至2022E的2.17。
• 市盈率：从2020年的61.64降至2022E的28.91。
• 市净率：从2020年的15.04降至2022E的5.17。
• EV/EBITDA：从2020年的28.92降至2022E的18.67。

总结

春风动力在2022年三季报中表现出色，营收与净利润均实现显著增长，毛利率和净利率持续提升，显示公司盈利能力增强。公司通过股权激励计划增强团队动力，并积极布局两轮车、四轮车及电动化产品，为未来增长提供坚实支撑。分析师维持买入评级，认为公司具备良好的成长性和估值潜力。然而，需关注四轮车销量、汇率波动、海运费变化及市场竞争等潜在风险。