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春风动力（603129.SH）2026Q1收入增速亮眼，电动化与全球化共振发力

核心内容概览

春风动力（603129.SH）在2026年第一季度实现营业收入53.6亿元，同比增长26.1%，尽管净利率有所承压，但整体仍保持稳健增长。2025全年公司营业收入达197.5亿元，同比增长31.3%，归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%。公司维持“买入”投资评级，看好其电动化与全球化战略带来的增长潜力。

主要观点

• 收入与利润双增长：2025全年营业收入和归母净利润分别增长31.3%和13.83%，2026Q1收入增速继续保持，尽管利润增速有所放缓。
• 电动化战略加速落地：极核电动业务在2025年实现销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长381.03%，成为公司增长的重要驱动力。
• 全球化布局显著：全地形车出口额占行业74.01%，海外墨西哥、泰国基地产能释放，助力公司拓展国际市场。
• 产品与技术持续升级：公司推出多款高端产品，如四轮单排ROABS版、新X10探险版、两轮车150AURA、450CL CAMT等，同时实现AMT自动变速、E-clutch电子离合等核心技术的量产落地。
• 盈利能力承压：2025全年毛利率下降至26.9%，主要受原材料成本上升及海外物流与关税成本增加影响，但公司通过优化成本结构，2026Q1毛利率回升至28.7%。
• 估值持续下降：2026年公司PE为18.7倍，2027年为14.7倍，2028年降至11.6倍，显示市场对公司未来盈利的预期提升。

关键信息

收入拆分情况

• 全地形车：2025年销量19.70万辆，销售收入96.08亿元，同比增长33.26%。
• 摩托车：2025年销量29.59万辆，销售收入64.71亿元，同比增长7.18%。其中，内销13.64万台，外销15.95万台，外销收入同比增长21.88%。
• 极核电动：2025年销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长381.03%。

财务预测

盈利能力

• 2025全年：毛利率26.9%（-3.1pct），净利率8.5%（-1.2pct），销售净利率8.8%（-1.2pct）。
• 2026Q1：毛利率28.7%（-1.0pct），净利率8.0%（-2.0pct），销售净利率8.0%（-2.0pct）。

资产负债与财务比率

• 资产负债率：2025年为59.8%，预计2026年下降至55.3%，2028年进一步降至53.2%。
• 流动比率：从1.4提升至1.6，显示公司短期偿债能力增强。
• ROE：2025年为22.4%，预计2026-2028年维持在23.2%-23.1%之间，显示盈利能力稳定。
• P/B：从2025年的5.6倍降至2028年的2.7倍，反映公司估值持续下降。

风险提示

• 海外市场波动
• 行业竞争加剧
• 公司产品调整不及预期

总结

春风动力在2026Q1收入增速亮眼，得益于电动化与全球化战略的双重推动。尽管短期内面临原材料成本上升和关税政策变化带来的盈利压力，但公司通过技术突破、产品升级和全球产能布局，增强了市场竞争力。未来三年，公司预计将持续实现营收和利润的稳健增长，估值逐步下降，显示市场对其成长性的认可。公司维持“买入”评级，投资者可关注其在电动化和国际化方面的进一步发展。