20211101-天风证券-春风动力-603129.SH-三季报符合市场预期_股权激励+持股平台彰显动力_静待业绩弹性释放__3页_806kb

春风动力（603129）总结

核心内容

春风动力于2021年11月1日发布了其三季报及相关的股权激励和员工持股计划信息，整体表现符合市场预期，展现出公司在两轮车和四轮车业务上的增长潜力和战略布局。

三季报表现

• 收入端：2021年第三季度实现营收20.81亿元，同比增长53%；2021年前三季度累计营收56.88亿元，同比增长81%。
• 利润端：2021年第三季度归母净利9892万元，同比下降19%；扣非归母净利8842万元，同比下降14%。2021年前三季度归母净利3.2亿元，同比增长7.9%；扣非归母净利2.96亿元，同比增长9.6%。
• 费用端：销售毛利率为22.10%，环比下降0.38个百分点；销售净利率为4.90%，环比下降1.03个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.11%/3.36%/5.14%/-0.62%，分别环比下降0.41个百分点、上升0.19个百分点、上升1.18个百分点、下降1.5个百分点。
• 现金流：2021年前三季度经营活动现金流为2.68亿元，投资活动现金流为2.51亿元，筹资活动现金流为17.59亿元。

股权激励与员工持股计划

• 股权激励：公司于2021年发布股权激励计划，拟授予756名普通员工股票期权253.20万份，行权价格为121.09元/股。2021~2023年营收考核目标为：2021年营收≥70.15亿元，2021与2022年累计营收≥152.93亿元，2021至2023年累计营收≥250.61亿元。
• 员工持股计划：公司发布2022年-2024年员工持股计划管理办法，员工持股平台更偏向于高层管理者，激励对象为对公司整体业绩和发展具有重要作用的核心管理人员，包括董事、高级管理人员、子公司总经理、部门总经理、总经理助理等。

主要观点

1. 业绩增长：公司2021年前三季度营收和净利润均实现显著增长，尤其在两轮车领域表现突出。
2. 产品与品牌策略：公司通过产品迭代和品牌推广，持续扩大市场份额，增强核心竞争力。
3. 渠道拓展：公司积极拓展线上和线下渠道，提升用户粘性和市场渗透率。
4. 盈利预测：公司预计2021-2023年净利润分别为4.7亿、7.5亿、10.7亿，对应PE分别为50.9倍、32.2倍、22.5倍，维持买入评级。
5. 风险提示：公司面临原材料价格波动、毛利率较低、行业政策变化等风险。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入：2021E为71.99亿元，2022E为107.45亿元，2023E为146.25亿元。
  • 净利润：2021E为4.75亿元，2022E为7.50亿元，2023E为10.70亿元。
  • 每股收益（EPS）：2021E为3.16元，2022E为4.99元，2023E为7.14元。
  • 市盈率（P/E）：2021E为50.91倍，2022E为32.24倍，2023E为22.54倍。
  • 市净率（P/B）：2021E为11.97倍，2022E为8.73倍，2023E为6.47倍。
  • EV/EBITDA：2021E为40.35倍，2022E为24.41倍，2023E为16.33倍。

• 产品策略：

  • 两轮车：700CL-X SPORT和800MT等新品具有较强的产品力，有望逐步释放业绩。
  • 四轮车：随着新品推出和海外渠道、品牌建设的推进，四轮车业务有望延续景气度。

• 市场表现：

  • 当前价格为161元，目标价格未明确。
  • 一年内最高价为195.30元，最低价为101.80元。

结论

春风动力在2021年三季报中表现稳健，产品和品牌策略持续发力，具备良好的增长潜力和核心竞争力。公司通过股权激励和员工持股计划增强内部动力，预计未来三年净利润将稳步增长，维持买入评级。然而，公司需关注原材料价格波动、毛利率水平及行业政策变化等风险因素。