20220905-天风证券-春风动力-603129.SH-中报超市场预期_两轮车新品周期+四轮高附加值+电动化兴起__3页_792kb

春风动力（603129）中报总结

核心内容

春风动力于2022年发布中报，业绩超市场预期。公司实现营收49.04亿元，同比增长35.95%；归母净利润3.06亿元，同比增长38.29%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长61.33%。公司整体表现稳健，盈利能力增强，同时在费用控制和现金流管理方面表现出色。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司2022年上半年营收和利润均超出市场预期，尤其是扣非归母净利润增长显著，反映主营业务的强劲表现。
• 毛利率与净利率变化：虽然毛利率同比下滑1.00个百分点，但净利率同比提升0.62个百分点，显示公司成本控制和运营效率有所改善。
• 费用结构优化：销售费用率和管理费用率有所上升，但财务费用率显著下降，主要受益于汇兑收益；研发费用率提升，体现公司对技术创新的重视。
• 现金流强劲：经营性现金流净额为3.51亿元，同比增长66.52%，显示公司主营业务现金流健康；投资和筹资现金流净额分别为2.78亿元和-1.22亿元，投资活动现金流稳定，筹资活动现金流略有下降。

关键信息

2022Q2数据

• 营收：26.42亿元，同比增长29.11%
• 归母净利润：2.00亿元，同比增长59.68%
• 扣非归母净利润：2.49亿元，同比增长109.68%
• 毛利率：23.15%，同比增长0.67个百分点
• 净利率：8.08%，同比增长2.15个百分点

营收与利润预测

• 2022-2024年盈利预测：
  • 归母净利润分别为7.5亿元、9.8亿元、13.0亿元
  • EPS分别为5.01元、6.54元、8.66元
  • 对应PE分别为33倍、26倍、19倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期强劲

财务数据与估值

• 财务比率：

  • 毛利率：24.69%（2022E）→ 26.87%（2024E）
  • 净利率：7.26%（2022E）→ 8.67%（2024E）
  • ROE：17.39%（2022E）→ 19.67%（2024E）
  • 市盈率：33.44（2022E）→ 19.34（2024E）
  • 市净率：5.81（2022E）→ 3.81（2024E）
  • EV/EBITDA：22.73（2022E）→ 11.49（2024E）

• 资产负债情况：

  • 资产负债率：51.00%（2022E）→ 48.22%（2024E）
  • 流动比率：1.69（2022E）→ 1.91（2024E）
  • 速动比率：1.35（2022E）→ 1.56（2024E）

业务拓展与产品布局

• 两轮车业务：公司持续推出新品，如250NK、250SR等，成为同级别单车销量冠军；CF650G摩托车成为国宾车队唯一用车，显示品牌影响力提升。
• 四轮车业务：公司深耕欧美市场，主力产品结构优化，高附加值U\Z系列产品增长；同时布局儿童电动ATV市场，推出EV110，迈出量产电动ATV第一步。
• 电动化布局：公司逐步向电动摩托车拓展，推出AE8等产品，布局第三成长曲线。

品牌与市场活动

• 专业赛事：公司征战MOTOGP赛事，成为Moto3 250cc级别比赛首家中国厂商，印尼站勇夺季军，刷新中国厂商在该赛事的成绩。
• 消费者活动：公司以摩托车骑行和运动竞技为纽带，打造特色机车运动文化，构建车友生活方式和交友平台。

渠道建设

• 国际市场：拥有3900余家经销网点，产品销往全球100多个国家和地区。
• 国内市场：直辖市和省会城市覆盖率100%，地级市覆盖率92%+，拥有650余家“CFMOTO”经销网点，40余家“KTMR2R”经销网点。
• 电动车渠道：ZEEHO品牌拥有123家经销网点，专注高性能电摩销售与服务。

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：162.68元
• 目标价格：未提供
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为7.5亿元、9.8亿元、13.0亿元，对应PE分别为33倍、26倍、19倍，显示出良好的成长性。

风险提示

• 汇率变化风险
• 中美贸易摩擦风险
• 市场竞争加剧风险

作者信息

• 李鲁靖，分析师，SAC执业证书编号：S1110519050003，邮箱：lilujing@tfzq.com
• 于特，分析师，SAC执业证书编号：S1110521050003，邮箱：yute@tfzq.com
• 张钰莹，联系人，邮箱：zhangyuying@tfzq.com