医药生物行业：15张图表详解医药行业商誉，天使or魔鬼？-20181120-天风证券-11页-1mb

医药生物行业商誉分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年第三季度医药生物行业商誉情况，结合证监会关于商誉减值的最新监管要求，探讨了医药行业商誉的分布、增长趋势及减值风险。报告指出，医药行业商誉值较高，但整体可控，优质标的减值风险相对较小。

主要观点

• 商誉减值风险监管加强
  证监会发布《会计监管风险提升第8号—商誉减值》，要求上市公司定期进行商誉减值测试，并在财务报表中详细披露相关信息，以减少主观操作空间，提高会计处理规范性。

• 医药行业商誉排名第二
  截至2018年Q3，医药生物行业商誉值为1424亿元，位居申万28个一级行业第二位，仅次于传媒行业。行业商誉值占总资产比重为7.48%，高于市场平均水平（3.52%）；占净资产比重为15.8%，排名第五，高于市场均值（9.58%）。

• 商誉增速放缓，风险提前释放
  2015年之后，医药行业商誉增速放缓，2017年商誉减值金额显著上升，达到25.26亿元，部分风险已提前释放。2017年发生商誉减值的公司共47家，其中商誉减值/净利润值大多处于0-10%区间，个别公司为负值或超过净利润。

• 行业细分差异明显
  化学制药板块商誉值绝对量最大，医疗服务板块商誉占净资产比重最高。医疗服务企业多通过收并购实现扩张，因此商誉值较高。

关键信息

商誉分布

• 2018年Q3医药行业商誉值前十名个股：

  • 上海医药（122.86亿元）
  • 复星医药（87.58亿元）
  • 人福医药（66.55亿元）
  • 上海莱士（57.05亿元）
  • 步长制药（50.11亿元）
  • 美年健康（45.97亿元）
  • 瑞康医药（44.28亿元）
  • 海王生物（39.37亿元）
  • 誉衡药业（36.26亿元）
  • 恒康医疗（35.56亿元）

• 商誉占净资产比重≥20%的个股（2018年Q3）：

  • 星普医科（93.37%）
  • 恒康医疗（89.44%）
  • 宜华健康（82.70%）
  • 誉衡药业（79.98%）
  • 博晖创新（72.48%）
  • 凯利泰（68.39%）
  • 美年健康（66.48%）
  • 百花村（59.97%）
  • 东诚药业（59.69%）
  • 益丰药房（57.02%）

商誉减值情况

• 2017年商誉减值金额：25.26亿元，同比显著增长。
• 商誉减值/净利润：大多数企业商誉减值影响较小，仅3家超过100%，4家净利润为负。
• 2017年商誉减值分布：
  • 商誉减值/净利润 >100%：3家
  • 50%-100%：1家
  • 10%-50%：7家
  • 0-10%：32家
  • 净利润负值：4家

商誉趋势分析

• 商誉增速较快的年份：2013年、2015年，主要由于并购活动增加。
• 2018年Q3商誉值及增速：
  • 医药行业商誉值为1424亿元，增速较前期有所放缓。
  • 商誉占净资产比重为15.8%，占总资产比重为7.48%，均高于市场平均水平。

风险提示

• 对赌业绩不及预期：部分企业因对赌协议未达成，面临商誉减值风险。
• 会计处理变更：新的会计准则可能引发商誉减值测试方式的调整。
• 收购整合不足：若并购标的未能有效整合，可能导致商誉减值。

投资建议

• 整体可控：医药行业商誉减值对整体业绩影响可控，优质企业减值风险较低。
• 关注趋势：建议持续关注2018年及2019年企业业绩变化，特别是商誉占净资产比重较高的公司。
• 重点跟踪：对于商誉减值影响较大的个股，应密切跟踪其业绩表现及未来整合情况。

图表说明

• 图1：2016-2018Q3申万各板块商誉值对比。
• 图2：2014-2018Q3各行业商誉值/总资产情况。
• 图3：2014-2018Q3各行业商誉值/净资产情况。
• 图4：2010-2018Q3前五大行业商誉值同比增速变化。
• 图5：2010-2018Q3医药行业商誉值及增速。
• 图6：2010-2018Q3医药行业商誉占总资产与净资产比重。
• 图7：2010-2017年医药行业商誉减值情况及增速。
• 图8：2010-2017年医药行业商誉减值占当期商誉值比重。
• 图9：2010-2018Q3医药二级子行业商誉值。
• 图10：2010-2018Q3医药二级子行业商誉值增速。
• 图11：2010-2018Q3医药二级子行业商誉值占净资产比重。

行业评级

作者信息

• 郑薇：分析师，SAC执业证书编号：S1110517110003，邮箱：zhengwei@tfzq.com
• 潘海洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080006，邮箱：panhaiyang@tfzq.com