20181120-中国银河国际证券-中国股市策略_商誉_本来无一物_何处惹尘埃_6页_780kb

A股研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国A股市场中商誉的现状及潜在风险，重点指出由于并购活动频繁，A股公司累积商誉总额已升至人民币1.45万亿元以上，占整个股市净资产总额的3.7%。中国证监会发布的《会计监管风险提示第8号—商誉减值》要求企业采取更严格的商誉减值准则，这可能对市场产生深远影响。

主要观点

• 商誉增长趋势：2014－2015年并购活动增加，导致商誉增长。商誉占股东权益的比重从2011年的1%增加到目前的4%（若剔除银行则更高）。
• 减值风险：2017年商誉减值费用达人民币264亿元，其中170亿元来自创业板和中小板。由于盈利能力趋弱及更严格的监管，预计2018-2020年的减值费用将更高。
• 对财务指标的影响：商誉减值将影响公司的报表利润、分红能力及估值，尤其是市净率和负债权益比等指标。
• 高商誉公司分布：114家市值超过人民币100亿元的公司商誉占净资产20%以上，其中医药、消费、计算机软件及媒体行业尤为突出。
• 投资者关注重点：投资者应关注商誉占净资产比例高且市净率显著高于经调整市净率的公司，这些公司可能面临更大的减值风险。

关键信息

• 商誉占净资产20%以上的公司：114家公司，主要集中在医药（18%）、计算机软件（15%）、媒体（13%）等行业。
• 商誉对估值的影响：在商誉减值情况下，市净率和股价/经调整净资产比率将大幅变化，这可能误导投资者对公司价值的判断。
• 财务比率变化：商誉占净资产比例高、商誉/年化净利润比例高的公司，其财务杠杆和估值可能被高估。

行业分析

商誉/净资产比率最高的30家公司分类

商誉占净资产20%以上的公司（部分）

投资建议

• BUY：股价在12个月内预计上涨超过20%。
• SELL：股价在12个月内预计下跌超过20%。
• HOLD：无明确催化剂，需等待进一步信号。

风险提示

• 投资者应密切关注商誉占净资产比例高、盈利能力偏弱的公司。
• 商誉减值可能对财务报表和公司估值产生重大影响。
• 长期来看，严格的商誉减值政策有助于减少金融诈骗，促进真实行业重组，提高经济效率。

法律声明

本报告仅用于机构投资者参考，不适用于任何违反当地法律或法规的个人或实体。报告中的信息基于可靠来源，但不保证其准确性或完整性。投资者应了解相关投资目标及风险，并在必要时咨询独立财务顾问。

兴趣披露

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分析师认证

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