20240825-天风证券-森鹰窗业-301227.SZ-多品类逆势布局_份额有望提升_4页_759kb

公司报告：森鹰窗业（301227）

投资评级

• 光/轻工制造/家居用品
• 评级：增持（调整自“增持”）
• 当前股价：144元/股
• 目标价未更新
• 评级展望：6个月内

核心数据

• 总股本：94.80亿股
• 流通A股市值：50.653亿元
• 每股净资产：1.816元
• 负债率：21%

业绩表现（2024H1）

• 收入：237亿元，同比下降29%
• 净利润：5.05亿元，同比下降99%
• 扣非净利润：-7.48亿元，同比下降122%

业绩下滑主因包括：房地产行业疲软、大宗与经销业务承压，以及产能利用率不足导致二季度订单复苏滞后。

分业务分析

1. 大宗与经销模式

• 大宗：
  • 收入114亿元，毛利率32%
  • 为应对新房市场调整，公司优化收入结构，拓展公共建筑及非住宅项目，并向南部、西部地区推进。
• 经销：
  • 收入116亿元，毛利率13%
  • 装修需求减少影响经销商渠道，公司通过下沉市场扩容，强化设计师与物业渠道。

2. 产品线策略

• 节能铝包木窗：收入下滑34%，毛利率降至27%
• 铝合金窗：收入增长32%，毛利率33%
• 推动“三窗一门”战略：拓展木窗、铝窗、UPVC窗产品矩阵，布局存量中端市场，预计三季度新塑窗将进入推广阶段。

财务与估值

• 毛利率：24%，同比下降82%；净利率0.2%，同比下降126%
• 盈利预测：2024-26年归母净利润从-9亿元增至14亿元，对应PE从59倍降至35倍。
• 调整评级：基于外部环境压力与订单滞后，维持“增持”建议，目标价未变。

风险提示

• 房地产销售低迷
• 原材料价格波动
• 品类拓展及产能建设不及预期
• 竞争加剧