20230424-国金证券-森鹰窗业-301227.SZ-短期因素影响4Q业绩_毛利率改善趋势已现_4页_836kb

公司年度报告简析：

2022年公司收入89亿元，同比下滑73%，净利润11亿元，同比下滑幅度达160%。其中，四季度业绩表现更为疲软，营收同比下滑189%，净利润同比暴跌375%，主要受疫情影响需求未释放及资产减值影响。

分渠道及品类表现：
大宗渠道收入同比下滑51%，经销渠道则逆势增长，收入同比上升99%。四季度预计大宗渠道收入下滑约30%，经销渠道持平。产品结构中铝包木窗虽仍占84.7%的收入，但同比下滑可达125%，而新品类铝合金窗收入同比激增127%，成为新增长点。

经营及财务指标：
公司毛利率同比大幅提升，2022年毛利率为33.3%，其间四季度延续了改善趋势，达到34.5%。期间费用率同比下降42个百分点，至13.2%。此外，公司2022年计提资产减值损失5亿元。

未来展望：
公司认为其在渠道和品类方面存在显著红利，2023年起有望加速增长。然而，铝合金窗利润贡献短期有限，导致盈利预期被下调。2023-2024年EPS预计分别为1.47元和1.84元，对应PE均值为约15倍以下。维持“买入”评级，认为行业向C端需求扩容，公司铝包木窗和铝合金窗有望持续增长，材料成本下降有望进一步提升利润率。