20230703-天风证券-森鹰窗业-301227.SZ-高端门窗品牌引领行业_铝合金窗第二增长级_4页_747kb

森鹰窗业（301227）投资分析总结

一、公司概况与业务特点
森鹰窗业是国内铝包木系统门窗龙头企业，产品包括节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房，2022年铝包木窗收入77亿元，归母净利润约11亿元，毛利率33%，净利率12%。公司深耕节能门窗领域多年，拥有完整产业链协同优势和大规模定制生产能力，2015-2022年营收复合增长率达132%，净利润复合增长率86%。

二、行业前景与市场空间
铝包木窗在我国渗透率仅为1%，远低于欧美30%水平。在双碳政策推动下，其优异的节能性能需求增长迅速，市场空间有望显著扩大。公司作为行业头部企业，面临“大行业、小公司”的格局特征，具备提升市场份额的潜力。

三、产品与渠道策略

• 产品结构优化：2022年节能铝包木窗营收占比84.67%，毛利率达36.35%；铝合金窗收入102亿元，同比增长显著。
• 市场拓展：通过子品牌“简爱”深耕中高端铝合金窗市场，2022年销量增长超1倍。
• 渠道建设：截至2021年底拥有205家经销商，聚焦华北、华东市场。2022年零售与大宗业务占比分别为41.74%和56.56%，渠道结构逐步均衡。

四、产能扩张与成本控制
公司产能持续扩张，现有哈尔滨（40万㎡）与南京（20万㎡）两大生产基地，计划未来整体产能达到100万㎡。2019-2021年产能利用率保持较高水平，规模效应显著，有助于进一步优化成本。

五、财务表现与估值

• 财务数据：2022年EPS为11.4元，PE为124倍；毛利率维持在33%以上，净利率12%。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为14亿、17亿、21亿元，PE分别为18倍、15倍、12倍。
• 估值评级：维持“买入”评级，目标价格未披露，行业轻工制造，评级为“轻工制造/家居用品”。

六、风险提示
市场竞争加剧、原材料价格波动、房地产业回落及新业务拓展不及预期等因素可能对公司经营产生影响。

分析师观点总结
森鹰窗业凭借技术领先、渠道完善及产能扩张，有望受益于节能门窗行业的加速发展，维持“买入”评级。