深度报告-20240222-浙商证券-森鹰窗业-301227.SZ-森鹰窗业深度报告_节能门窗景气向上_铝包木窗龙头展翅翱翔_29页_2mb

森鹰窗业（301227）深度报告总结

1. 公司概况

• 主营业务：专注于定制化节能铝包木窗的研发、设计、生产及销售，覆盖中高端市场，产品定位差异化明显。
• 财务表现：2022年营收887亿元，CAGR（2016-2022）1429%；归母净利润108亿元，CAGR（2016-2022）761%。2023年前三季度营收同比增长119%，盈利能力显著改善。

2. 行业前景

• 政策驱动：节能环保政策推动行业升级，建筑节能标准不断提高，节能铝包木窗渗透率有望从不足1%提升至欧美水平（20-30%），市场空间巨大。
• 技术趋势：被动式建筑快速发展，节能门窗需求激增，叠加消费升级，客户对定制化、高品质产品需求增长。

3. 核心竞争力

• 产品优势：节能铝包木窗产品性能行业领先（传热系数≤060W/㎡·K），参与制定多项行业标准；2022年推出“简爱”铝合金窗，进入中高端零售市场，打开第二增长曲线。
• 供应链与产能：拥有大规模定制化生产能力，自主加工关键原材料（如中空玻璃），2021年南京基地投产后产能达86.32%，募投项目进一步扩充至100万平方米产能。
• 渠道布局：经销商质量高，单商年均销售额200万元；强化与红星美凯龙、居然之家等头部家居零售商合作，拓展南方市场；大宗客户数从2019年的112家增至2021年的180家。

4. 盈利预测与估值

• 财务预测：预计2023-2025年营业收入分别为954亿（+752%）、1153亿（+2094%）、1403亿（+2167%）；归母净利润151亿（+3989%）、189亿（+2526%）、228亿（+205%）。
• 估值：当前市值对应PE为1608/1284/1066倍，首次覆盖“买入”评级。

5. 风险提示

• 原材料价格波动风险（材料成本占比高）。
• 房地产行业下行风险。
• 政策落地不达预期风险。
• 行业竞争加剧风险。