20180129-广发证券-美亚柏科-300188.SZ-业务持续渗透拓展_业绩稳定增长_13页_1mb

美亚柏科（300188.SZ）总结

核心内容

美亚柏科是国内电子数据取证行业的龙头企业，专注于网络空间安全与大数据信息化领域，为执法部门和政府提供电子数据取证、视频分析、网络空间大搜索和大数据信息化平台等产品与服务。公司依托技术创新和行业标准制定能力，持续拓展业务范围，从传统网安市场向刑侦、税务、工商、海关等新市场渗透，同时在省部级市场向地市、区县级市场延伸。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年预计实现归母净利润2.47亿~2.74亿元，同比增长35%~50%；Q4归母净利润预计为1.81~2.08亿元，同比增长32%~52%。扣非净利润预计为2.27亿~2.56亿元，同比增长36%~53%。
• 政策利好明显：2017年全国公安科技信息化工作会议召开，推动公安信息化和警务大数据产业发展。公司作为行业龙头，将率先受益于政策落地。
• 技术实力突出：公司主导多项电子数据取证行业标准的制定，拥有丰富的专利和软件著作权，技术积累深厚。
• 市场拓展持续：公司通过产品线深化和市场横向拓展，逐步覆盖更多执法领域，如刑侦、税务、工商、海关等。
• 盈利预测乐观：预计2017~2019年公司营收分别为12.7亿、16.9亿、22.9亿元，归母净利润分别为2.6亿、3.3亿、4.3亿元，年均增速分别为42%、28%、30%。按最新收盘价计算，对应PE分别为39、30、23倍，给予“谨慎增持”评级。

关键信息

业务结构

• 四大产品：电子数据取证、视频分析及专项执法装备、网络空间大搜索产品、大数据信息化平台。
• 四大服务：存证云+、搜索云+、数据服务、信息安全服务。

技术与产品

• 电子数据取证：公司产品涵盖电子数据采集、分析、恢复、可视化展示等，具备完整取证流程解决方案。
• 大数据信息化平台：为公安、税务、工商等提供大数据分析平台建设及服务，2016年该业务营收达1.59亿元，同比增长243%。
• 网络空间大搜索产品：提供舆情监测、网络信息监管等服务，已应用于多个行业。
• 视频分析及专项执法装备：支持视频、图像的快速分析与定位，提高执法效率，应用于公安、交通、公共场所安保等领域。

财务表现

• 营收与利润增长：2015~2016年营收CAGR为28.7%，净利润CAGR为26.1%，扣非净利润CAGR为24.9%。
• 盈利预测：2017~2019年营收增速分别为27.7%、32.9%、35.4%，净利润增速分别为42.3%、28.1%、30.1%。
• 财务指标：毛利率稳定在65%以上，净利率维持在19%~22%之间，ROE和ROIC逐年提升，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 政策落地不确定性：公安信息化政策的推进速度和落地程度存在不确定性。
• 市场竞争格局：公安大数据新市场尚处于发展初期，竞争格局尚不明朗。
• 市场拓展受限：电子取证产品短期内难以向大众市场转化，市场规模可能受限。
• 技术转化难度：电子取证设备属于专用设备，技术短期内难以转向大众市场。

投资评级

• 公司评级：谨慎增持（预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%）。
• 当前价格：20.15元/股。

股权结构与财务数据

• 股权结构：公司成立于1999年，2011年上市，截至2018年1月22日，股权结构清晰。
• 资产负债表：资产总计从2015年的22.02亿元增长至2019年的46.02亿元，流动资产与非流动资产同步增长。
• 利润表：净利润从2015年的1.52亿元增长至2019年的4.48亿元，归母净利润持续增长。
• 现金流量表：公司经营现金流稳步增长，2019年预计达528百万元，显示公司具备良好的现金流管理能力。

行业竞争状况

• 国内龙头地位：公司是国内电子数据取证行业的龙头企业，具备较强的技术和市场优势。
• 国际竞争：国际上知名的电子取证企业包括Guidance Software、Cellebrite、AccessData、Logicube、I2等，但短期内难以在全球市场突破。
• 拓展方向：公司积极拓展国际市场，通过“一带一路”战略实现业务全球化。

技术创新与标准制定

• 专利与著作权：公司拥有240余项专利和239项软件著作权，技术实力雄厚。
• 行业标准：公司主导多项电子数据取证行业标准的制定，如GA/T754-2008、GA/T755-2008等。
• 超算中心：公司拥有国内首家由企业承建并运营的超级计算中心，支撑“美亚云战略”。

估值与投资建议

• 估值指标：2017~2019年P/E分别为39、30、23倍，P/B分别为4.5、3.9、3.3倍，EV/EBITDA分别为30.0、24.4、17.6倍。
• 投资建议：基于当前PE倍数和政策落地的不确定性，给予“谨慎增持”评级。

联系方式

• 分析师：刘雪峰、王奇珏、张璋、郑楠、钱砾
• 联系人：钱砾
• 电话：021-60750604
• 邮箱：qianli@gf.com.cn

总结

美亚柏科凭借其在电子数据取证领域的技术积累和行业地位，持续受益于公安信息化和警务大数据政策的推动，业绩保持稳定增长。公司通过产品线深化和市场拓展，逐步覆盖更多执法领域，并积极布局国际市场。尽管存在政策落地和市场竞争的不确定性，但公司技术实力和市场前景仍被看好，给予“谨慎增持”评级。