20230411-国金证券-国博电子-688375.SH-T_R高景气_高研发和新产能支撑长期发展_13页_1mb

公司发布2022年年报，全年实现营收346亿元，同比增长379%，归母净利润52亿元，同比增长414%。尽管全年业绩高速增长，但Q4收入和利润环比大幅下滑超30%，判断为疫情及产品结构调整所致。

公司作为T/R组件平台型龙头，该业务收入314亿，增长473%，主要受益于军用机载及弹载需求旺盛。民品方面，射频芯片因产品线调整收入骤降206%，公司重点布局通信终端及车载射频模块。

2022年毛利率下滑至30.67%，同比降40pct，主因产品结构变化，尤其T/R组件及射频模块毛利率降幅超40pct。但公司研发持续推进自主GaN射频芯片，预计2-3年形成产业化，有望提升毛利率。同时公司持续高投入（22年研发费用35亿，同比增长41%），并通过自研降低成本。

公司三大产能扩张项目顺利推进，固定资产同比增1427%。资本性支出506亿，增长120%。尽管经营现金流逐年恶化，现金流表现不佳，但未来产能释放及研发产出仍被机构看好。

机构预测公司23-25年归母净利润为65/83/109亿元，对应PE分别为54、43、33倍，维持“买入”评级。但存在三大不确定因素：产能释放不及预期、下游装备需求不及预期，以及T/R组件研发的不确定性风险。

综上，公司短期业绩存在波动，产品结构调整和毛利率压力明显，但长期凭借自研能力和产能扩张有望持续高增长。