家电行业2025A_2026Q1财报综述_迈出底部_逐步修复_31页_1mb

家电行业2025Q4及2026Q1分析总结

核心内容

收入表现

家电板块在2025Q4实现营业收入3545亿元，同比下滑5.11%，但2026Q1营业收入达到4112亿元，同比增长0.03%，显示出底部修复趋势。整体来看，行业收入在2026Q1呈现稳步回升态势。

• 2025年全年：家电板块实现营业收入15868亿元，同比增长3.77%。
• 2026Q1：各细分板块收入表现差异显著，智慧家居增长最快（+15.15%），其次是黑电（+4.24%），家电上游（-0.28%）、小家电（-0.65%）、白电（-0.99%）、后周期（-2.34%）均出现不同程度的下滑，但整体趋势向好。

盈利状况

2025Q4及2026Q1毛利率相对平稳，但受到汇兑损失影响，盈利承压。尽管如此，整体毛利率仍小幅改善，显示行业具备一定韧性。

• 2025Q4：毛利率同比-0.54pct。
• 2026Q1：毛利率同比+0.06pct。
• 2025Q4：归母净利率同比-1.93pct，归母净利润同比-27.97%。
• 2026Q1：归母净利率同比-0.45pct，归母净利润同比-5.60%。

现金流与库存

整体现金流有所波动，但总体健康。智慧家居和黑电板块现金流波动较大，主要受下游回款周期影响。库存方面，2026Q1家电板块存货同比+3.35%，合同负债同比-5.01%，显示行业底部改善预期。

主要观点

收入修复趋势

• 内需：尽管2026Q1内需仍有所下滑，但降幅明显收窄，国补政策重新推出带来一定提振，消费者观望情绪有所缓解。
• 外销：北美受暴风雪及关税影响，需求承压，但新兴市场及品类保持高景气，世界杯带动黑电需求，部分ODM业务受益于大客户订单导入。
• 细分板块：智慧家居和黑电板块增长明显，白电、小家电、后周期板块收入相对平稳。

盈利韧性

• 毛利率：尽管面临原材料成本上升和人民币升值压力，毛利率仍保持平稳甚至小幅改善，显示企业具备较强成本控制能力。
• 费用率：2026Q1期间费用率同比+1.40pct，主要由于汇兑损失，但预计随着套保策略实施，影响将逐步减弱。
• 净利润：白电、黑电、后周期板块净利润同比下滑，但智慧家居和小家电表现相对稳健。

现金流与库存

• 现金流：2025Q4经营性现金流净额同比-46.01%，2026Q1同比-23.38%，主要受白电及部分细分板块影响。
• 库存：2026Q1末家电板块存货同比+3.35%，智慧家居库存增加明显，显示企业提前备货；合同负债同比-5.01%，整体略有下降，但部分子行业合同负债有所上升。

关键信息

2026Q1收入表现（同比增速）

2026Q1净利润表现（同比增速）

投资建议

• 推荐企业：
  • 白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。
  • 彩电龙头：TCL电子、海信视像。
  • 扫地机龙头：石头科技、科沃斯。
  • 成长边界拓展企业：苏泊尔、老板电器、小熊电器等。

风险提示

• 原材料成本上涨：可能对毛利率造成持续压力。
• 关税及地缘政治不确定性：可能影响海外需求及出口业务。

结论

家电板块已迈过底部，呈现稳步修复趋势。内需虽仍面临基数压力，但价格战已结束，结构升级路线回归，价格端提供正向拉力。外销方面，北美需求受短期因素压制，但新兴市场及品类保持活力，世界杯带动黑电消费，出口有望提速。整体来看，板块具备较强韧性，建议持续关注具有经营质量及成长潜力的企业。