通胀系列专题五：“能源危机”对通胀意味着什么_17页_1mb

中信期货研究|资产配置专题报告总结

核心内容

本报告围绕“能源危机”对通胀的影响，分析了天然气短缺引发的原油价格上涨及其对通胀的传导路径。通过三种油价情景假设（70美元/桶、85美元/桶、100美元/桶），推演了2022年全球主要经济体的通胀走势，并对PPI和CPI的季节性变化进行了预判。

主要观点

1. “能源危机”对油价的传导效应

• 天然气短缺与油价联动：天然气价格高涨引发市场对能源短缺的担忧，增强了原油价格的上涨预期，二者相关性显著上升。
• 市场炒作影响：投机资金推动原油价格上行，市场对天然气替代原油的需求预期被显著放大。

2. 原油价格基本面分析

• 库存紧张：美国EIA商业原油库存已低于近五年25分位数，库存压力明显。
• 供给端恢复：美国和欧佩克的原油产量虽尚未完全恢复至疫情前水平，但已出现边际回升迹象。
• 需求端修复：交通出行需求（尤其是航空）仍存在修复空间，但炼化生产需求已基本恢复。

3. 拉尼娜现象与冷冬预期

• 拉尼娜概率较高：NOAA数据显示，2021年12月至2022年2月期间，拉尼娜现象发生概率达87%。
• 冷冬强度或弱于2020年：由于2020年已发生拉尼娜，2021年为“双峰”拉尼娜的第二峰，预计冷冬强度较弱，天然气价格可能不会持续走高。

4. 油价推演情景

• 低油价情景（70美元/桶）：若拉尼娜影响不及预期，天然气价格回调，OPEC适度增产，油价可能回落至70美元/桶。
• 中油价情景（85美元/桶）：若拉尼娜如期而至，冷冬预期持续，油价或在85美元/桶附近震荡。
• 高油价情景（100美元/桶）：若出现“强冷冬”且OPEC未能及时增产，油价可能攀升至100美元/桶以上。

5. 通胀走势推演

• 美国CPI：预计2022年年初见顶，6月前维持高位，下半年回落至3%以内。
• 中国CPI：四季度将明显回升，但2022年1月起可能回落，年中或再次回升，全年呈震荡走势，前低后高。
• PPI走势：翘尾因素指向明年PPI大幅下跌，尽管实际值可能因政策影响出现“劈叉”，但整体趋势预计见顶回落。

关键信息

• 油价对通胀的传导：当前油价上涨已部分反映市场对能源短缺的预期，未来若油价回落，通胀压力将随之缓解。
• OPEC的供给弹性：油价已触及多数成员国的财政平衡点，OPEC内部可能因利益分歧出现增产分化。
• 供需结构变化：欧美交通出行需求修复可能支撑油价，但天然气需求不及预期可能抑制其上涨空间。
• 政策与市场影响：拉尼娜现象与OPEC增产计划将共同影响油价走势，进而影响通胀预期。
• 风险提示：本报告仅基于油价对通胀的推演，未考虑食品、非能源类价格因素，实际通胀表现可能与预测存在偏差。

情景假设与通胀推演

总结

本报告认为，2022年整体通胀走势或将见顶回落，油价的上涨对通胀的推动作用可能逐渐减弱。尽管当前市场担忧高通胀，但基于历史经验与当前供需变化，通胀在2022年下半年有明显缓解的可能。同时，报告指出，拉尼娜现象与OPEC增产决策是影响油价走势的关键变量，需持续关注其演变。