20210315-华泰证券-中国太保-601601.SH-寿险改革主导2021年发展_9页_1022kb

报告摘要

中国太保（太保）在2021年继续推进寿险改革，目标是提升代理人团队的质量和效率，而非单纯依赖人力规模扩张。同时，公司面临财产险业务因车险改革而受到的冲击，以及投资收益和承保利润方面的不确定性。

寿险改革持续进行：自2019年下半年起，太保开始推进寿险改革，强调代理人质量提升和业务可持续增长。新冠疫情对改革节奏造成一定影响，但公司重申改革决心。
改革成效预期：公司预计2021年寿险业务将实现14%的首年新单保费增长和13%的新业务价值增长，代理人数量将大致稳定在80万人左右，但高质量代理人比例将逐步提升。
财产险业务承压：2021年财产险业务受到车险改革影响，预计保费将下滑5.1%，综合成本率上升至99.2%。车险业务增长显著放缓，而非车险业务增长略有下降。
盈利预测上调：基于对寿险改革的积极预期，公司2020/2021/2022年EPS预测分别上调12.0%、15.9%、21.3%。目标价从48.33元上调至50.00元，对应1.0x2021E PEV。
估值方法：采用分部加总估值法（SOTP），结合三阶段DCF模型进行估值，综合考虑ROE、ROEV和资本回报率等指标，目标价基于多种估值方法的平均值。
财务指标表现：2021年公司归母净利润同比增长17.42%，EPS达到3.28元，股息率预计为8.11%，显示良好的盈利能力和分红潜力。

年份	EPS (元)	DPS (元)	归母净利润 (亿元)	净利润同比增速 (%)
2020E	2.88	1.36	28	(3.2)
2021E	3.28	1.53	32	17.4
2022E	3.76	1.73	37	14.8

指标	2020E	2021E	2022E
毛保费收入增长率 (%)	4.52	(1.04)	6.45
投资收益增长率 (%)	11.37	4.70	8.14
归母净利润增长率 (%)	(3.19)	17.42	14.81
EPS增长率 (%)	(6.0)	14.0	14.8
新业务价值增长率 (%)	(26.1)	13.0	11.95

分部加总估值法（SOTP）：将公司各业务板块进行DCF估值后加总
三阶段模型：
- 阶段一（前3年）：明确预测
- 阶段二（10年）：假设ROE或ROEV稳定增长
- 阶段三（长期）：ROE和ROEV逐渐下降
资本成本：基于CAPM模型计算
主要假设：
- 寿险板块：ROEV逐步下降
- 财产险板块：ROE稳定增长
- 其他板块：资本回报率逐步上升