20220412-天风证券-承德露露-000848.SZ-渠道精耕助推收入高增_新品储备蓄力长期发展_3页_728kb

报告摘要

承德露露（000848）总结

核心内容

承德露露在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达25.24亿元，同比增长35.65%，归母净利润达5.70亿元，同比增长31.77%。其中，第四季度营收和归母净利润分别同比增长39.48%和28.15%，业绩超出市场预期。

主要观点

渠道精耕与团队变革：公司通过管理层调整和渠道下沉策略，显著提升了终端铺市率和市场覆盖率。2021年，公司经销商数量在北部、中部及其他地区分别增长了8.77%、5.63%和54.55%，推动了营收的快速增长。公司预计在2022年继续推进新市场开拓，如华东和西南地区，并加强现有市场的开发，尤其是校园、车站、宴会、餐饮和团购渠道。
新品储备与消费场景扩展：公司推出低糖版杏仁露产品，以满足南方市场消费者的口味需求。同时，杏仁+及杏仁奶系列的品质升级有助于拓展消费场景，提升产品附加值，从而打开长期增长空间。
费效改善与净利率维持高位：2021年公司销售毛利率为46.79%，销售净利率为22.51%，净利率维持较高水平。公司通过精准的费用投入，有效控制了成本，未大规模进行广告投放。费用率方面，销售费用率下降0.1个百分点，管理费用率下降1.23个百分点，研发费用率略有上升，财务费用率下降1.61个百分点。
盈利预测与估值：根据最新盈利预测，公司2022-2023年营收预计分别为30.37亿元和36.03亿元，同比增长20.34%和18.63%；归母净利润预计分别为6.47亿元和7.78亿元，同比增长13.60%和20.20%。EPS分别为0.60元和0.72元，公司维持“买入”评级。市盈率（P/E）从2021年的15.48下降至2024年的9.56，市净率（P/B）从2021年的3.74下降至2024年的2.16，市销率（P/S）从2021年的3.49下降至2024年的2.11，EV/EBITDA也从2021年的11.98下降至2024年的3.54，显示估值逐步压缩。

关键信息

财务数据和估值

年度	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2020	1,860.64	-17.50	433.48	-7.03	0.40	20.40	4.00	4.74	8.84
2021	2,523.91	35.65	568.14	31.77	0.53	15.48	3.74	3.49	11.98
2022E	3,037.32	20.34	647.55	13.60	0.60	13.63	3.06	2.90	5.92
2023E	3,603.05	18.63	778.06	20.20	0.72	11.34	2.61	2.45	4.06
2024E	4,182.13	16.07	921.99	18.60	0.86	9.56	2.16	2.11	3.54