20240418-山西证券-巨化股份-600160.SH-产品价格大幅下降致业绩承压_配额龙头受益于制冷剂景气度上行_5页_415kb

巨化股份公司研究报告摘要

1. 报告核心观点

山西证券首次给予“买入-B”评级，基于公司配额龙头优势坐享三代制冷剂景气度上行机遇，但因产品价格下滑导致近期业绩承压。

2. 公司基本情况

• 股票代码：600160（上交所）
• 研究日期：2024年4月18日

3. 财务表现综述

2023年财务数据

• 营收：2065.5亿元，同比下滑3.9%
• 归母净利润：94.4亿元，同比下滑60.4%
• 扣非净利润：82.3亿元，同比下滑64.6%
  2023Q4单季度营收同比降92%，净利润环比下滑23.4%

估值数据（截至2024年4月17日收盘价23.57元）

• 2024年EPS预测：0.82元
• 2024年PE：28.9倍，PB：4.1倍
• 首次评级“买入-B”，目标PE区间23.5-28.9倍

4. 业务分析

主要挑战（2023年）

• 产需恢复不同步，供强需弱导致产品价格全面下行（除含氟精细化学品外）
• 主要产品吨价同比降幅达30%-40%，原料价格下降抵消部分成本压力但仍减利显著

三代制冷剂优势

• R32、R125、R134a等主导配额占全国超35%
• 行业实施配额政策后供给受限，供需改善助推价格中枢上移
• 2024年一季度制冷剂产品价格全线大涨（R32等涨幅超700%）

5. 投资建议

• 评级：买入-B（相对基准指数上涨5%-15%）
• 目标价：28-34元
• 核心逻辑：短期承担价格下行压力，长期受益于配额制下行业集中度提升及景气度回升

6. 风险提示

• 新建产能投产不及预期
• 原材料价格波动及环保政策风险
• 制冷剂需求端（空调、汽车产业）波动风险
• 氟代制冷剂R290等替代风险
• 宏观经济及产业政策变动风险